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三季報(bào)業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
    川渝地區(qū)門(mén)店交由重慶百貨托管，預(yù)期將提升公司盈利能力 
    2016年前三季度公司綜合毛利率為21.67%，同比下滑0.42%；銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.41%，同比增長(zhǎng)0.53%；管理費(fèi)用率為1.75%，同比下滑0.11%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.48%，同比增長(zhǎng)0.18%。公司綜合毛利率略有下滑，但從主營(yíng)業(yè)務(wù)角度看，公司核心盈利能力并沒(méi)有發(fā)生變化，2016年上半年主營(yíng)毛利率甚至提升0.3%。同時(shí)近期公司發(fā)布公告擬出資15.88億元參與重百非公開(kāi)定增，公司在重慶、四川等與重慶百貨經(jīng)營(yíng)地區(qū)重疊的實(shí)體零售營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將交由重慶百貨托管或證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他方式解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。步步高、重百?gòu)?qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，公司盈利能力將得到一定改善。
    短期利潤(rùn)下滑引發(fā)認(rèn)知偏差
    我們認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)公司存在認(rèn)知偏差，實(shí)質(zhì)上關(guān)店損失是拖累公司業(yè)績(jī)主要原因之一，電商損失+新店虧損+老店業(yè)績(jī)下滑三者合計(jì)僅導(dǎo)致利潤(rùn)減少9000萬(wàn)元，合理推測(cè)公司電商業(yè)務(wù)虧損僅4000萬(wàn)元左右。公司核心盈利能力并沒(méi)有發(fā)生變化，電商虧損沒(méi)有市場(chǎng)所認(rèn)為的那樣嚴(yán)重。公司主營(yíng)毛利率一直維持穩(wěn)定，尤其是湖南地區(qū)毛利率2016H1甚至同比提升0.7%，公司渠道議價(jià)能力并未下滑。 
    重申"增持"評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注
    預(yù)計(jì)2016-2018年歸母凈利分別為2.45億元/3.36億元/4.49億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS（假設(shè)16年定增完成）分別為0.26元/0.35元/0.47元。目前市場(chǎng)對(duì)公司存在認(rèn)知偏差，實(shí)質(zhì)上公司核心能力并沒(méi)有發(fā)生變化，關(guān)店損失是拖累公司業(yè)績(jī)主因之一，電商虧損并沒(méi)有市場(chǎng)所認(rèn)為那樣嚴(yán)重。重申公司"增持"評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注，目標(biāo)價(jià)17-19元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行，大量關(guān)店拖累短期業(yè)績(jī)。