>> 中泰證券-南極電商（002127）業(yè)績高增長無虞，“品牌+工具+內容+渠道”矩陣生態(tài)圈持續(xù)發(fā)力-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭毅 |
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前三季度應收賬款為5.56億元，同比54.36%+，記提資產(chǎn)減值損失為0.6 億元，環(huán)比增長360%+。
貨品銷售大幅減少拖累收入端增長，基于謹慎性原則資產(chǎn)減值損失大幅提升。受貨品銷售大幅減少影響，2016Q1-Q3 營收同比24.03%+，增速較中報增速略有下滑；第三季度單季收入端10.86%+，扣除上年度貨品銷售影響， 采用統(tǒng)一口徑， 我們預測前三季度品牌/ 標牌服務型收入大約為1.4 億元（1.47-1.47*5%=1.39 億元），同比35.5%+。第三季度單季度利潤端增速剔除資產(chǎn)減值損失影響，增速繼續(xù)保持在70%+，第三季度公司計提資產(chǎn)減值損失為0.60 億元，環(huán)比增加360%+，我們假設按照2016Q3 資產(chǎn)減值損失比例（資產(chǎn)減值損失/應收賬款）與2016H1 比例一致，考慮扣稅因素，第三季度利潤端增速基本符合預期。綜上所述，收入端扣除貨品銷售影響，增速35.5%+，基本符合預期。
收購卡帝樂鱷魚，品類拓展以及招商工作穩(wěn)步推進，預測全年實現(xiàn)凈利潤保守0.2-0.3 億元。參考南極人品牌模式，南極電商收購Cartelo 鱷魚品牌后，將取消先期獨家總代授權，用大客戶群授權模式替代?？ǖ蹣拂{魚所有的供應商和經(jīng)銷商須必經(jīng)南極電商統(tǒng)一發(fā)放授權，一切平臺資源將由南極電商總部統(tǒng)籌。
此外，對于今后與Cartelo 鱷魚品牌合作的商家，講求銷量的同時，更注重品質管控、設計研發(fā)、跨界合作等服務，將卡帝樂鱷魚品牌納入南極電商“品牌/品類/IP+工具型服務+渠道+內容”的生態(tài)圈，充分發(fā)揮南極電商品牌運營及維護能力，卡帝樂鱷魚品牌將在整體產(chǎn)品層次拓展、營銷能力提升、渠道以及產(chǎn)品人群覆蓋等方面全面提升。參考南極人增長階段，卡帝樂鱷魚前期主要運營將依托于其原有的品牌影響力，從產(chǎn)品品類拓展、營銷以及渠道上改變公司原有的品牌形象，“南極電商矩陣生態(tài)圈+卡帝樂鱷魚”，實現(xiàn)卡帝樂鱷魚品牌融合于南極電商體系，未來將在橫向發(fā)展上存在爆發(fā)式增長預期。考慮到南極電商收購卡帝樂鱷魚落地，我們預測未來卡帝樂2016-2018 年將給南極電商帶來凈利潤0.3、0.8、1.3 億元，2016-2018 年CAGR 為50%以上。
增資喜恩恩（南極電商：10%），加快品牌/品類/IP 矩陣生態(tài)圈建設。南極電商公告增資入股喜恩恩10%股權，戰(zhàn)略上符合公司矩陣生態(tài)圈策略方向；業(yè)務協(xié)同上喜恩恩擁有RILAKKUMA（輕松小熊）、精典泰迪、迪莫、Red chilli 等IP 授權，擁有具備出色的個人護理產(chǎn)品研發(fā)、設計能力，在IP 授權、渠道整合、品牌合作及品類拓展等方面與南極電商具有良好的業(yè)務契合點，加快南極電商IP 獲得、品牌/品類開拓的速度；運作模式上，喜恩恩具體的品牌、IP 的運作模式、范圍需要與投資方商討，南極電商在喜恩恩IP、品牌運營以及個人護理產(chǎn)品業(yè)務等方面具有主動權，有助于加快南極電商品牌/品類/IP 矩陣生態(tài)圈建設。
“品牌/品類/IP+服務型工具+渠道+內容”矩陣生態(tài)圈雛形顯現(xiàn)，南極電商擁抱黃金增長期。南極電商上市后，其資本運作能力持續(xù)提升，2016 年初以來，公司從品牌/品類、工具型服務以及內容上持續(xù)布局，首創(chuàng)全新電商服務模式，構建“品牌/品類/IP+渠道+內容+工具型服務”的2X2 矩陣生態(tài)圈。相較于傳統(tǒng)服裝品牌而言，“南極電商矩陣生態(tài)圈+品牌”模式建立了公司核心的護城河，依托于柔性供應鏈，品牌盤活更奏效，品類拓展更具靈活性。承接南極品類拓展第一階段，南極電商進入單極品牌驅動到多極品牌驅動的第二階段，成長動力更足。公司上半年通過收購、合作方式，將卡帝樂鱷魚以及帕蘭朵納入南極電商生態(tài)圈體系，從品類、品牌影響力以及生產(chǎn)經(jīng)營模式維度來看，南極電商矩陣生態(tài)圈有望大幅提升卡帝樂鱷魚、帕蘭朵競爭力，復制南極人品牌成功路徑，大幅增厚公司業(yè)績可期。
投資建議：目標價18.1 元，維持“買入”評級。“IP/品牌+內容+渠道+服務型工具”矩陣生態(tài)圈框架已經(jīng)完成，A 股新商業(yè)模式最佳標的，有題材（園區(qū)經(jīng)濟、網(wǎng)紅、電商運營、IP 消費品、供應鏈服務、大數(shù)據(jù)），有業(yè)績且高成長，PEG 低于0.8。完成收購之后我們預計南極電商2016-2018 的營業(yè)收入5.21、18.21、26.06億元，同比增長33.88%、247.89%、43.77%，歸屬于母公司凈利潤3.15、5.97、9.51 億元，同比增長83.60%、89.10%、59.41%?？紤]收購及增發(fā)的股本后當前市值為210.99 億（2016 年10 月28 日收盤價），且未來三至五年凈利潤內生復合增速達到50%以上，參考可比公司估值及公司未來的外延預期，給予2017 年PEX50 倍，2017 年目標市值300 億元，對應目標價18.1 元。
風險提示：收購時間互聯(lián)審批不及預期；外延進展低于預期；線上增速放緩等；
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