>> 華泰證券-塔牌集團(tuán)(002233)產(chǎn)能釋放提升業(yè)績，轉(zhuǎn)型堅決靜待落地-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王德彬，鮑榮富，黃驥 |
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同時積極轉(zhuǎn)型升級尋找新利潤增長點，若能落地將提升公司整體估值。
在粵東的區(qū)位資源優(yōu)勢無可復(fù)制 廣東水泥市場受地理條件阻隔，區(qū)塊化較為明顯。公司主要市場是廣東省潮汕和客家地區(qū)，而梅州/惠州/龍巖三大生產(chǎn)基地自西向向東首尾相依，憑借得天獨厚的地理位臵，掌控粵東水泥市場。梅州基地可保障粵東市場供應(yīng)，而惠州基地扼守西面咽喉，提高外埠水泥進(jìn)入粵東市場的門檻?；洊|地區(qū)僅有公司所在的梅州蕉嶺縣具有適合水泥生產(chǎn)的石灰石資源，梅州市政府承諾蕉嶺縣石灰石資源統(tǒng)一整合后由塔牌集團(tuán)統(tǒng)一開采。公司在龍巖武平擁有當(dāng)?shù)貎α孔畲蟮氖沂V山。市場和原材料盡為公司掌控，在粵東地區(qū)形成利基市場，我們認(rèn)為這一競爭優(yōu)勢是公司高回報率的基礎(chǔ)，且很難被對手復(fù)制。
技術(shù)和管理實力優(yōu)秀，萬噸線投產(chǎn)鞏固優(yōu)勢 公司憑借對水泥窯的技術(shù)改進(jìn)和內(nèi)部管理，使得產(chǎn)能資源超額發(fā)揮。目前塔牌集團(tuán)整體轉(zhuǎn)窯運轉(zhuǎn)率為95%，其中日產(chǎn)5000噸的旋窯年產(chǎn)熟料超過205萬噸（額定產(chǎn)能是155萬噸）。公司依靠優(yōu)秀的技術(shù)和管理水平，在產(chǎn)能不增加的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)產(chǎn)銷連年增長。2012年以來產(chǎn)銷量年均增長約10%。大粵東地區(qū)水泥缺口950萬噸，公司2條萬噸線投產(chǎn)后將增加800萬噸水泥產(chǎn)能，在粵東的市占率提升到56%。產(chǎn)能瓶頸解除后鞏固了在區(qū)域的優(yōu)勢。 積極涉足新興產(chǎn)業(yè)，旨在形成雙輪驅(qū)動 在轉(zhuǎn)型升級和尋找新的利潤增長點方面，公司多措并舉，進(jìn)行了二級市場證券投資；與專業(yè)機(jī)構(gòu)合伙成立了產(chǎn)業(yè)投資基金，加大對潛在投資項目調(diào)查研究力度。參與有前景的優(yōu)勢項目的直接投資，公司作為主發(fā)起人參與了客商銀行發(fā)起設(shè)立工作，2016年1月，公司在深圳前海成立了廣東塔牌創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，以加快轉(zhuǎn)型升級步伐。我們判斷公司轉(zhuǎn)型升級的信心堅決，再已做了較多前期準(zhǔn)備工作的情況下，有望在1-2年落地第二主業(yè)。 維持增持評級 我們預(yù)計公司2016-18 年EPS分別為0.50/0.62/0.85元。公司所在區(qū)域水泥供需相對較好，公路查處超載后運費上漲30%以上，公司作為區(qū)域龍頭將受益。根據(jù)公司轉(zhuǎn)型升級情況和行業(yè)可比公司估值水平，可給予2017年16-18倍PE，目標(biāo)價10~11元。
風(fēng)險提示:投資增速出現(xiàn)大幅下降；產(chǎn)能投產(chǎn)時間不達(dá)預(yù)期。
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