>> 東吳證券-特變電工（600089）三季報符合預期，海外工程和能源板塊是未來看點-161029
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中第3 季度實現營業(yè)收入84.11 億元，同比減少4.71%，環(huán)比下降8.77%；實現歸屬母公司凈利潤5.53 億元，同比增長9.73%，環(huán)比減少16.04%。公司業(yè)績基本符合市場和我們的預期。
輸變電業(yè)務中成套工程在國際業(yè)務帶動下表現優(yōu)異，變壓器和電纜總體持平。公司輸變電成套工程營收預計全年同比增長超過20%，輸變電成套業(yè)務在國際市場的帶動下項目儲備豐富，公司在中亞、南亞、非洲等一些地區(qū)有很高的知名度。2015 年新簽訂10 億美金訂單，今年預計新簽訂單20 億美金，其中安哥拉索約—卡帕瑞輸變電項目公司合同金額8 億美金，上半年該項目確認收入11 億元，三季度新簽訂孟加拉國EPC 合同16.6 億美金（約合人民幣111 億元），在國家推行一帶一路戰(zhàn)略之下，海外輸變電項目進度有所加快，未來也將有更多的機會，可以說三年內都是可以持續(xù)高增長的業(yè)務。
上半年光伏搶裝行情，行業(yè)降價趨勢明顯下半年承壓。新特能源子公司將公司所有新能源業(yè)務打包，于2015 年12月30 日在港股上市，作為集團新能源板塊的主要龍頭上半年成績顯著。EPC 和運營公司板塊，已投運固陽興順西光伏20MW 電站和哈密東南部山口光伏150MW 電站，公司目前在建項目500-600MW，包括固陽縣興順西100MW 風電，哈密風電基地二期景峽第六風電場200MW 等，今年開始貢獻利潤，EPC 規(guī)模同期繼續(xù)持續(xù)增長；多晶硅業(yè)務，上半年搶裝行情帶來價格持續(xù)走高，上半年利潤增長近50%，下半年增速滑落價格承壓，多晶硅目前產能1.2 萬噸，下半年開始建設四氯化硅深化冷清化循環(huán)利用及高純晶體硅轉型升級技改，完成后產能達到3 萬噸。
能源板塊受宏觀經濟影響發(fā)展緩慢，能源基地業(yè)務十三五潛力巨大。傳統(tǒng)火電站的發(fā)電小時數下降，煤炭價格提升，下半年能源板塊有望反彈。主要受宏觀經濟下行影響，一方面煤炭產品需求下降，另一方面電網公司強制才余條縫合新能源替代火電政策，導致自備電廠發(fā)電小時數降低，外售電量減少。另一方面煤炭價格下半年持續(xù)走高，對于公司的能源板塊業(yè)績起到了支撐作用。國家核準給特變電工4000 萬噸煤炭，其中1000 萬噸已經建成，剩余的在十三五期間會全面達產，全面達產后煤炭收入大概能達到40 個億的量級。另外，公司十三五期間火電發(fā)電裝機容量將新增203 萬kW，如果按照6000 小時計算，年發(fā)電量達120 億度，收入也在40 個億的量級。其次疆電外送項目如果推進加速，公司的收入上還會有較大的提升，向成都和華東供電，國家能源的發(fā)展戰(zhàn)略之一就是遠距離輸電，所以公司能源板塊潛力十足。
前三季度三大費用率11.48%，同比上升1.05 個百分點，應收款和存貨比年初分別增長33.72%和29.73%，預收款比年初中幅減少。2016年前三季度公司銷售費用為13.06 億元,同比增長9%,銷售費用率4.96%，去年同期為4.37%；發(fā)生管理費用為13.96 億,同比增長17%,管理費用率5.30%，去年同期為4.35%；財務費用3.23 億，同比減少31%，財務費用率1.23%，去年同期為1.71%。2016 年前三季度公司應收賬款117.72 億元，與年初88.04 億增長33.72%，主要系受宏觀經濟影響，客戶貨款支付放緩所致；存貨132.49 億元，較年初102.13億增長29.73%；預收賬款37.45 億較年初45.07 億減少16.91%，主要是公司銷售回款預收減少所致?，F金流量方面，經營活動產生的現金流量凈額本期金額為-7.90 億元，去年同期為-8.56 億元，主要原因是公司采購支付的現金較上年同期減少。
盈利預測與估值：我們維持此前的盈利預測，即公司2016-2018年的EPS分別為0.65元、0.75元和0.86元，同比增長11/15/14%，考慮到特變進一步做大做強新能源業(yè)務,在海外輸變電工程方面積攢的經驗和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進，給予2017年16倍PE，目標價12元，維持買入評級。
風險因素：電網投資不達預期、光伏項目實施不達預期
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