>> 安信證券-葛洲壩(600068)地產(chǎn)與PPP驅(qū)動Q3業(yè)績加速增長，持續(xù)外延并購?fù)苿迎h(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展-161031
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2016/10/31 |
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夏天 |
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三季度單季收入 240.51 億元，同增 32.29%，歸母凈利潤 8.01 億元，同增 48.33%。業(yè)績加速增長主要由于第三季度地產(chǎn)轉(zhuǎn)結(jié)增多，PPP 項目等施工進度加快，及部分環(huán)保業(yè)務(wù)并表所致。公司前三季度新簽訂單 1449.25 億元，占年計劃的72.46%，截止至6 月30 日在建工程執(zhí)行合同總金額4445 億元，剩余合同2289億元，為2015 年收入的2.8 倍。
■毛利率有所下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比改善。前三季度公司毛利率 12.98%，同比減少 2.54 個 pct，主要原因是營改增影響以及水泥和民爆等板塊毛利率出現(xiàn)明顯下滑。營業(yè)稅金及附加占收入比下降1.43 個pct。期間費用率 7.52%，同比下降 0.59 個 pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別變動0.07/0.06/-0.73 個 pct，財務(wù)費用變動主要是利息收入增長以及有息債務(wù)利率降低。凈利率上升 0.09 個 pct 至 3.54%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出48.30 億元，主要是公司房地產(chǎn)板塊競拍土地和項目開發(fā)投入較多，但較去年同期凈流出57.36 億幅度減少。三季單季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入11.8 億元，環(huán)比顯著改善。
■PPP 訂單占比央企領(lǐng)先，激勵機制優(yōu)，業(yè)績彈性最大。公司憑借著央企背景優(yōu)勢去年至今已與貴陽、南京等地方政府累計簽訂框架協(xié)議超2500 億元，后續(xù)有望持續(xù)落地轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行訂單。公司對 PPP 業(yè)務(wù)的理解深刻，項目管理能力強，激勵機制優(yōu)，融資成本極低，全產(chǎn)業(yè)鏈參與 PPP 項目優(yōu)勢明顯。去年公告新簽PPP 項目536 億元，今年至今累計公告PPP 訂單達592 億元。截止至6 月30 日，公司在執(zhí)行PPP 項目未完成合同額為423 億元，占總剩余合同的18%。公司在建筑央企中體量最小，激勵機制占優(yōu)，業(yè)績彈性相對較大，有望借助PPP 快速提高市占率，保障未來主業(yè)持續(xù)快速增長。
■持續(xù)外延并購加速大環(huán)保業(yè)務(wù)布局。公司在水務(wù)及再生資源領(lǐng)域持續(xù)展開外延并購，半年報公告成立水務(wù)運營公司專業(yè)化管理，收購凱丹水務(wù)剩余25%的股權(quán)，收購湖南海川達公司下7 個污水處理廠，在實施水務(wù)PPP 項目總投資額達54.2 億元，已擁有水廠38 個，日處理220 萬噸；再生資源方面，公司與興業(yè)鋼鐵合資設(shè)立葛洲壩興業(yè)再生資源，持股65%，并持續(xù)完善全國區(qū)域布局。同時污水污泥處臵、新型道路材料、固廢垃圾處理等業(yè)務(wù)也在快速推進。預(yù)計全年環(huán)保收入將達到150 億元左右。預(yù)計公司將繼續(xù)積極采取海內(nèi)外并購進一步完善環(huán)保板塊，未來有望成為收入占比第一大業(yè)務(wù)。
■投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別 0.71/0.87/1.04 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為12/10/8 倍，給予目標(biāo)價12.78 元，對應(yīng) 2016 年 PE18倍，買入-A 評級。
■風(fēng)險提示：項目落地不達預(yù)期風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟大幅波動風(fēng)險。
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