>> 華泰證券-長電科技(600584)季報點評：星科金鵬大幅減虧，拐點確立-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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買入 |
作者： |
張騄 |
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業(yè)績符合預(yù)期。營收業(yè)績高增速來自于（1）公司去年僅8、9 兩月并表星科金鵬39%，今年多并表1 個月；（2）公司的SIP 業(yè)務(wù)開始起航，新增營收1.95 億美金；（3）星科金鵬韓國廠由于產(chǎn)能利用率提升業(yè)績好轉(zhuǎn)。
星科金鵬的業(yè)績不達我們的預(yù)期，但星科金朋大幅減虧形勢確立。
星科金鵬整體三季度虧損環(huán)比大幅減虧，Q3 整體虧損1440 萬美金， Q3 并表虧損3800萬元，略低于預(yù)期三季度不虧，但相較于上半年的4.56 億虧損大幅減少，星科金鵬的拐點已經(jīng)確立。減虧的主要原因有（1）韓國廠客戶回流，租賃設(shè)備給SIP 項目；（2）新加坡廠eWLB 產(chǎn)能供不應(yīng)求，8 月起盈利；（3）上海廠的搬遷虧損也被公司控制在預(yù)期內(nèi)。
SIP 利潤率超預(yù)期，原長電略有下滑
SIP 業(yè)績超預(yù)期，Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入1.95 億美金，高于公司此前指引1.8-1.85 億美金，Q3 貢獻利潤770 萬美金，折合人民幣5,300 萬元，利潤率為3.94%，高于預(yù)期3%的水平。長電本部三季度盈利約5000 萬元，低于二季度1.3 億的水平。原因有（1）自身補貼減少；（2）長電本部受TI 和展訊掉單的影響略有下滑。
定增項目積極溝通中，明年有望降低財務(wù)杠桿
定增項目，公司與證監(jiān)會在積極的溝通中，爭取年底前完成，實現(xiàn)星科金鵬100%并表，并在爭取原股東的利潤承諾。公司杠桿比例將在定增完成后，大幅下降，同時公司也積極進行債務(wù)重組，預(yù)計明年將為公司節(jié)省財務(wù)費用1.5-2 億元。
公司執(zhí)行力強，協(xié)同效應(yīng)增長潛力大，星科金朋扭虧在望
長電科技作為國內(nèi)封測龍頭，今年有望達180 億營收，明年有望破250 億。星科金朋雖近兩年處于虧損，但隨著整合的加速和韓國SIP 廠的投產(chǎn)，未來公司有望回歸正常利潤水平。我們預(yù)估公司2016 年全年盈利。未來公司產(chǎn)能利用率提升后，利潤將被釋放，明年利潤有望達十億的規(guī)模。預(yù)計16-18 年EPS 分別為0.19 元，0.95 元，1.16元。考慮未來行業(yè)整合，集中度提高，龍頭增速高于行業(yè)整體增速，另外公司是半導(dǎo)體國家隊封測重點扶持對象；IOT 布局會帶來電子行業(yè)新增長；公司目標(biāo)市值為450-500 億。對應(yīng)攤薄后目標(biāo)價為33.10-36.78 元，重申買入評級。
風(fēng)險提示：星科金朋整合不順利，SiP 發(fā)展低于預(yù)期。
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