>> 西南證券-理邦儀器（300206）收入邁入30%增長時代，公司拐點正逐步兌現(xiàn)-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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公司前三季度實現(xiàn)收入5.04 億元，同比增速+28.3%，第三季度同比增速達38%，單季度收入增速略超預期，主要原因在于IVD 和彩超等新產(chǎn)品均有較好表現(xiàn)，同時心電、監(jiān)護、婦幼等傳統(tǒng)產(chǎn)品線保持穩(wěn)定增長。由于高毛利的IVD 和彩超產(chǎn)品占比增加，公司毛利率逐步提升，Q1-Q3 毛利率分別為53.8%、54.52%和54.73%。從期間費用率看，公司銷售費用率和財務費用率整體保持平穩(wěn)，其中管理費用率同比下降約3.3個百分點，主要原因在于公司高強度研發(fā)已現(xiàn)成效，2016 年前三季度研發(fā)費用支出1.1 億，同比增加905.6 萬，占營業(yè)收入的比例為21.97%，但同比增速下降3.9 個百分點。公司前三季度實現(xiàn)凈利潤1111.2 萬元，同比-27.7%，主要原因在于第三季度與邁瑞官司費用影響。從扣非凈利潤看，公司前三季度同比+249.1%，同比由負轉(zhuǎn)正，經(jīng)營顯著好轉(zhuǎn)。總體上我們認為公司收入增速正從10-20%邁入30%左右，公司收入和業(yè)績拐點明確，正逐步兌現(xiàn)。
公司拐點明確，POCT 和彩超上量確定性較高。公司以前業(yè)績一直低于預期的因素已逐漸消除完畢。從產(chǎn)品線看，1）公司磁敏及配套試劑已經(jīng)獲批已于2 季度開始銷售，市場反饋良好；2）新血氣測試卡BG9 和BG10 已上市銷售，極大豐富了血氣測試項目；3）血球質(zhì)量問題已經(jīng)解決，已達到國內(nèi)頂級水平，出貨量大幅增加；4）與BIT 成立合資公司，下半年將推出新產(chǎn)品銷售，這將極大豐富IVD 產(chǎn)品線；5）中高端彩超（AX8 和LX8）自2015Q4 開始正式銷售以來，銷售業(yè)績逐漸增長，表明產(chǎn)品已受市場認可。從銷售渠道上看，新彩超為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道，上量不屬難事，對于體外診斷產(chǎn)品，公司已熟悉市場達兩年，同時銷售人員同比增加70 人，主要分布于體外診斷產(chǎn)品線銷售。我們認為已漸豐富的產(chǎn)品線+渠道熟悉保障新品上量確定性強，公司拐點明確。
盈利預測與投資建議：考慮到邁瑞官司影響，我們僅下調(diào)2016 年業(yè)績，預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.05 元、0.12 元和0.20 元，對應PE 分別為204倍、85 倍和52 倍。雖然估值較貴，但考慮公司有堅實的核心競爭力，業(yè)績拐點明確同時成長性顯著，我們看好公司中長期的發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示：POCT 和彩超推廣或低于預期；國際匯率或持續(xù)大幅波動；智慧醫(yī)療業(yè)務進展或低于預期；外延發(fā)展進度或低于預期。
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