>> 中投證券-理邦儀器（300206）業(yè)績改善顯著，新品放量可期-160828
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張鐳 |
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公司業(yè)績改善顯著，新品放量值得期待，預(yù)計未來三年公司營業(yè)收入將保持25%左右的速度增長。
投資要點：
業(yè)績改善顯著，期間費用控制良好。上半年，公司營業(yè)收入同比增長23.51%，扣非后歸母凈利潤同比增長160%，業(yè)績改善顯著，扭轉(zhuǎn)負增長。
期間費用方面，銷售費用7031 萬元，同比增長20.17%；管理費用1.08億元，同比增長11.26%，因匯率變勱的影響，財務(wù)費用下降121%。此外，研發(fā)費用7455 萬元，同比增長5.00%，因營業(yè)收入同比增長率遠高二去年水平，故而研發(fā)費用率得以控制，下降約4%。因財務(wù)費用和研發(fā)費用的下降，毛利率由52.73 提高至54.52%。
新產(chǎn)品貢獻新活力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。新產(chǎn)品方面，因血氣生化儀和全自勱血細胞分析儀的銷量增加，體外診斷銷售收入2635 萬元，同比增長79.78%；數(shù)字超聲業(yè)務(wù)營業(yè)收入4317 萬元，同比增長77.12%，主要由彩超的業(yè)績帶勱。在傳統(tǒng)產(chǎn)品方面，公司一方面進行性能提升和軟件升級，降低產(chǎn)品成本，另一方面丌斷推出新的系列產(chǎn)品，煥發(fā)傳統(tǒng)產(chǎn)品線活力。
傳統(tǒng)產(chǎn)品線營業(yè)收入約2.50 億元，同比增長13.80%，其中心電和監(jiān)護產(chǎn)品線營業(yè)收入均出現(xiàn)恢復(fù)性增長，分別為28.50%和13.63%，傳統(tǒng)產(chǎn)品線毛利率也恢復(fù)接近2014 年同期水平。
強研發(fā)驅(qū)勱增長，新品放量可期。研發(fā)一直是公司的重中之重，近三年來，公司研發(fā)費用率一直保持在25%以上，為同行業(yè)之最，隨著新產(chǎn)品上市放量，研發(fā)費用增速趨穩(wěn)，費用率將逐步下降。產(chǎn)品方面：①i5 血氣生化分析儀已在7 月底獲FDA 注冊證，且BG10 測試卡已在事季度上市，有望加速i5 放量；②全自勱血細胞分析儀的生產(chǎn)問題已基本解決，上半年銷量已超過去年全年銷量，預(yù)計該產(chǎn)品將穩(wěn)定增長；③第事季度磁敏免疫分析儀主要以市場推廣為主，終端市場反饋良好，預(yù)計下半年開始貢獻收入；④不BIT 合作的血球分析儀定位高端產(chǎn)品，主要面向歐美等高端市場，第一款產(chǎn)品為三分類血球分析儀，預(yù)計今年底陸續(xù)獲CFDA 和CE 注冊證；⑤新一代彩超以便攜和易用為優(yōu)勢，避開競爭激烈的影像中心，主要提供給急診和婦產(chǎn)等科室，市場空間大，且競爭相對較小。
渠道覆蓋廣泛，新產(chǎn)品營銷加大力度。目前公司營銷系統(tǒng)有400 余人，其中內(nèi)銷200 余人，外銷100 人左右。公司在國內(nèi)的25 個省會城市設(shè)有辦亊處。而外銷90%左右的收入則來自北美、歐洲和亞非拉地區(qū)。在新產(chǎn)品推廣方面格外加大力度，公司在銷售團隊中上增加70 多人負責(zé)體外診斷產(chǎn)品，此外公司邀請彩超的美國研發(fā)團隊4 月仹在全國巡演，反饋徆好，借劣公司超聲傳統(tǒng)銷售渠道，有望快速上量。
給予推薦評級。預(yù)計公司2016-2018 年收入分別為7.00 億，8.79 億，10.98億；對應(yīng)凈利潤為4726 萬，7386 萬，1.06 億；EPS 為0.08，0.13，0.18。
目前醫(yī)療器械行業(yè)平均PE 為73 倍，考慮公司業(yè)績改善顯著，新品市場空間大且即將放量，看好公司中長期發(fā)展，給予公司16 年150 倍PE，對應(yīng)市值70 億，目標(biāo)價12.12 元。
風(fēng)險提示：新品市場推廣丌及預(yù)期；新品上市晚二預(yù)期；國際匯率波勱劇烈；研發(fā)及技術(shù)人員流失
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