>> 銀河證券-濰柴動力(000338)行業(yè)回暖業(yè)績亮眼，內(nèi)生外延增長可期-161027
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王華君 |
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2．我們的分析與判斷
（一）重卡行業(yè)回暖同時12-13L 發(fā)動機放量，三季度營收增長達13.74%
公司深耕重卡行業(yè)多年， 并以重卡發(fā)動機為主， 形成了動力總成、 關鍵零部件、整車等全產(chǎn)業(yè)鏈布局。 產(chǎn)業(yè)鏈上游包括重卡發(fā)動機、法士特變速箱、漢德車橋等核心產(chǎn)品。 產(chǎn)業(yè)鏈下游以子公司陜重汽為主，其市場占有率目前已躍居業(yè)內(nèi)第四。三季度公司營業(yè)收入的穩(wěn)定增長主要受益于：（1）去年同期的低基數(shù)和報告期內(nèi)重卡銷量的大幅增長利好重卡產(chǎn)業(yè)鏈。一方面，子公司陜重汽報告期內(nèi)重卡銷量為2.1萬臺，同比增長23.12%。另一方面，上游發(fā)動機需求也隨之增長。（2）12L-13L 重卡發(fā)動機逐漸放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級助力營收增長。公司發(fā)動機的優(yōu)勢原來主要在自卸車，而現(xiàn)在主要配套物流車的12-13L 發(fā)動機占到45%左右，單價更高的產(chǎn)品為營收帶來增長。同時，未來隨著物流車的進一步放量和公司在該細分市場的占有率提高，營收有望進一步增長。
（二）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與進一步垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈同步進行，三季度毛利率有小幅提升
公司擁有重卡“黃金產(chǎn)業(yè)鏈“，變速箱、車橋、火花塞等零部件均為內(nèi)供，致使公司毛利率一直維持在20%左右的高位。報告期內(nèi)公司毛利率同比提升0.72 個百分點，主要是由于：（1）林德液壓逐步放量，進一步實現(xiàn)了零部件的內(nèi)供，使得成本進一步降低；（2）高毛利率的12-13L 發(fā)動機占比提高，提升了綜合毛利率。同時，未來隨著12-13L 發(fā)動機占比的進一步提高，毛利率將有望繼續(xù)增長。
（三）明年德馬泰克和中機并表，利潤有望維持穩(wěn)定增長
公司目前已完成德馬泰克和中機的收購。德馬泰克是全球領先的物流解決方案提供商，市場主要在北美。未來德馬泰克和凱傲將有望以“叉車+倉儲+自動化+供應鏈”打造全球供應鏈、自動化裝備領域全球巨頭。同時兩者的市場也可形成互補。另外，中機的并入也有助于完善公司發(fā)動機品系。兩家公司的并表將有助于為公司未來業(yè)績提供新的增長點。
3．投資建議
維持“推薦”評級。公司是重卡行業(yè)的龍頭企業(yè)，受益于重卡行業(yè)持續(xù)復蘇，公司三季度營收增長率達到13.74%。同時，12-13L 發(fā)動機的占比提高也助力提升了營收和毛利率。未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，主業(yè)有望維持穩(wěn)定增長。另外，德馬泰克和中機的收購已經(jīng)完成，并表后有望進一步助力公司利潤的穩(wěn)定增長。我們預計公司2016-2017 年公司歸母凈利潤分別為19 億、22.8 億，對應攤薄EPS0.48、0.57 元，PE20.60X、17.35X，維持"推薦"評級。
4. 風險因素
1）重卡銷量增速不及預期； 2）12-13L 發(fā)動機需求不及預期；3）收購整合進度不達預期。
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