>> 銀河證券-中國重汽(000951)T系列銷量爬坡提振業(yè)績，未來穩(wěn)健增長可期-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王華君 |
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2．我們的分析與判斷
（一）重卡行業(yè)復(fù)蘇同時T 系列車爬坡，三季度營收同比增長13.75%
公司是國內(nèi)重卡領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品包括豪沃T 系列和豪沃A 系列，其中基于MAN 技術(shù)開發(fā)的T5G、T7H 系列車型自13 年底上市以來銷量持續(xù)向好。公司三季度營收增長主要受益于：（1）重卡行業(yè)整體復(fù)蘇，報告期內(nèi)重卡銷量同比增長55.66%。而公司作為重卡領(lǐng)域龍頭，整車三季度銷量隨著行業(yè)復(fù)蘇而同比增長96.14%。（2）公司的T 系列物流車銷量持續(xù)增長，物流車市占率提高成為公司營收增長的又一關(guān)鍵點。公司報告期內(nèi)整車市占率同比提升5.58 個百分點，主要是因為重卡市場正面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，物流車將成為未來趨勢。而公司基于MAN 技術(shù)的T7H物流車的技術(shù)優(yōu)勢短期內(nèi)難以復(fù)制，將有助于持續(xù)提升公司在物流車市場的市占率，從而為公司營收帶來穩(wěn)定增長。
（二）物流車占比提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來毛利率提升
三季度公司毛利率為10.49%，同比增長1.85 個百分點。本年度1-9月毛利率為10.37%，同比增長0.65 個百分點。這主要受益于T 系列物流車的占比持續(xù)提高。T 系列產(chǎn)品是基于最新一代的曼技術(shù)開發(fā)的，相對于公司老產(chǎn)品毛利率較高，T 系列產(chǎn)品的占比提高提升了公司的綜合毛利率。同時，由于短期內(nèi)T 系列產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢難以被模仿，公司毛利率有望得到持續(xù)提升。
（三）四季度銷量有望持續(xù)增長，治超新政將長期利好物流車銷量
報告期內(nèi)重卡銷量復(fù)蘇與重卡行業(yè)逐步釋放的置換需求和物流業(yè)的高速發(fā)展有關(guān)。而四季度這些利好因素有望持續(xù)保持。同時從中長期看，治超新政的實施預(yù)計會使當前重卡的運力普遍降低10%-20%，重卡尤其是半掛牽引物流車的需求彈性將逐步釋放。公司的業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長。
3．投資建議
維持“推薦”評級。公司是重卡行業(yè)龍頭和國企改革潛在標的。報告期內(nèi)，T 系列物流車逐漸放量提升了公司營收和毛利率。未來重卡銷量有望維持穩(wěn)定增長，治超新政的實施也將長期利好物流車銷量。我們預(yù)計公司2016-2017 年公司歸母凈利潤分別為3.34 億、4.01 億，對應(yīng)EPS 0.50、0.60 元，PE28.02X、23.35X ，維持"推薦"評級。
4. 風險因素
1）宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期；2）公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期； 3）貨車查超新規(guī)監(jiān)管力度不及預(yù)期。
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