>> 中銀國際-烽火通信（600498）業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)創(chuàng)新應(yīng)對行業(yè)機(jī)遇-161101
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳友文 |
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營業(yè)成本同比增長30.4%，毛利率水平略低于去年同期。 其中銷售費(fèi)用相應(yīng)提升20.4%，管理費(fèi)用提升18.79%，顯示出公司在銷售和管理費(fèi)用方面的控制卓有成效；因?yàn)榧訌?qiáng)匯率風(fēng)險管理工作，匯兌損失同比減少，財務(wù)費(fèi)用大幅下降43.19%。資產(chǎn)減值計提同比增長94%，投資收益下降13%，抵消費(fèi)用改善的同時也為后續(xù)期間的業(yè)績提升騰出空間。報告期內(nèi)業(yè)績同比增長20.03%，在近三年內(nèi)都處于較高的增速水平。
采購研發(fā)支出和新增借款繼續(xù)擴(kuò)大，對行業(yè)預(yù)期高度景氣。現(xiàn)金流方面，采購付款較多導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流出大增233%，加大采購力度和改變付款政策相應(yīng)使得貨幣資金在期間減少18.82 億元，降44.98%；加大子公司產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投入導(dǎo)致投資現(xiàn)金流出增加55.36%，相應(yīng)烽火研發(fā)中心及子公司產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目上在建工程增4.01 億元，同比漲94.37%；當(dāng)期新增借款較多使得籌資現(xiàn)金流入大增202.95%，短期借款也增長7.2 億。表明公司仍在積極新增產(chǎn)線擴(kuò)充產(chǎn)能，對運(yùn)營商客戶在光通信設(shè)備市場投入預(yù)期十分景氣。
圍繞“十三五”新經(jīng)營局面，提升能力持續(xù)創(chuàng)新。公司加快適應(yīng)“十三五”行業(yè)發(fā)展新常態(tài)，圍繞“能力提升”堅持市場化變革，三大市場全面提升競爭水平。國內(nèi)運(yùn)營商方面，保持在OTN、IPRAN、PON、光終端等領(lǐng)域的領(lǐng)先競爭力；國際市場上，抓住“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，繼續(xù)加強(qiáng)國際市場拓新；信息化市場方面，基于網(wǎng)絡(luò)信息安全、行業(yè)云和SDN/NFV 等通用、虛擬化技術(shù)實(shí)現(xiàn)通信設(shè)備的全新升級，配套與業(yè)務(wù)緊密結(jié)合的應(yīng)用軟件形成云、網(wǎng)、端整體解決方案，有望支撐公司近半的營收增量。公司技術(shù)與業(yè)務(wù)根基深厚，在全面ICT 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略指引下，后續(xù)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)有望形成突破性增長，建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。
評級面臨的主要風(fēng)險
技術(shù)風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、安全技術(shù)轉(zhuǎn)民用政策風(fēng)險。
估值
光通信與網(wǎng)絡(luò)部分參考可比公司2016 年市盈率估值水平給予30 倍市盈率，預(yù)計2016~2018 年扣除烽火星空業(yè)績后，全面攤薄每股收益分別為0.71 元、0.88 元和1.07 元，該部分2016 年估值為222 億元，烽火星空部分參考國內(nèi)相關(guān)公司和美股palantir 估值水平，保守給予150 億元估值。公司總計估值372 億元，對應(yīng)12 個月目標(biāo)價位35.53 元，首次覆蓋給予買入評級。
營收快速增長，業(yè)績穩(wěn)健提升。公司前三季度營收同比增長29.81%，持續(xù)快速增長。營業(yè)成本同比增長30.4%，毛利率水平略低于去年同期。 其中銷售費(fèi)用相應(yīng)提升20.4%，管理費(fèi)用提升18.79%，顯示出公司在銷售和管理費(fèi)用方面的控制卓有成效；因?yàn)榧訌?qiáng)匯率風(fēng)險管理工作，匯兌損失同比減少，財務(wù)費(fèi)用大幅下降43.19%。資產(chǎn)減值計提同比增長94%，投資收益下降13%，抵消費(fèi)用改善的同時也為后續(xù)期間的業(yè)績提升騰出空間。報告期內(nèi)業(yè)績同比增長20.03%，在近三年內(nèi)都處于較高的增速水平。
采購研發(fā)支出和新增借款繼續(xù)擴(kuò)大，對行業(yè)預(yù)期高度景氣。現(xiàn)金流方面，采購付款較多導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流出大增233%，加大采購力度和改變付款政策相應(yīng)使得貨幣資金在期間減少18.82 億元，降44.98%；加大子公司產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投入導(dǎo)致投資現(xiàn)金流出增加55.36%，相應(yīng)烽火研發(fā)中心及子公司產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目上在建工程增4.01 億元，同比漲94.37%；當(dāng)期新增借款較多使得籌資現(xiàn)金流入大增202.95%，短期借款也增長7.2 億。表明公司仍在積極新增產(chǎn)線擴(kuò)充產(chǎn)能，對運(yùn)營商客戶在光通信設(shè)備市場投入預(yù)期十分景氣。
圍繞“十三五”新經(jīng)營局面，提升能力持續(xù)創(chuàng)新。公司加快適應(yīng)“十三五”行業(yè)發(fā)展新常態(tài)，圍繞“能力提升”堅持市場化變革，三大市場全面提升競爭水平。國內(nèi)運(yùn)營商方面，保持在OTN、IPRAN、PON、光終端等領(lǐng)域的領(lǐng)先競爭力；國際市場上，抓住“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，繼續(xù)加強(qiáng)國際市場拓新；信息化市場方面，基于網(wǎng)絡(luò)信息安全、行業(yè)云和SDN/NFV 等通用、虛擬化技術(shù)實(shí)現(xiàn)通信設(shè)備的全新升級，配套與業(yè)務(wù)緊密結(jié)合的應(yīng)用軟件形成云、網(wǎng)、端整體解決方案，有望支撐公司近半的營收增量。公司技術(shù)與業(yè)務(wù)根基深厚，在全面ICT 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略指引下，后續(xù)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)有望形成突破性增長，建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。
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