>> 民生證券-鄂爾多斯(600295)三季報點評：一體化、高彈性受益產(chǎn)品漲價，持續(xù)環(huán)比改善可期-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流41.8 億元，同比+46.41%，大幅改善。
二、分析與判斷
硅鐵、硅錳、PVC 均價環(huán)比大幅上漲支撐業(yè)績環(huán)比改善
公司控股子公司電力冶金主營產(chǎn)品硅鐵、硅錳和PVC 近期價格均大幅上漲，Q3-Q2均價差（不含增值稅，以下同）分別為227 元/噸、939 元/噸、444 元/噸。而成本端由于公司具備完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，大部分原料自給，錳礦長協(xié)價，需要外購的原料僅蘭炭、鋼屑、硅石和部分發(fā)電用煤；其中蘭炭（鄂爾多斯產(chǎn)，中料）Q3-Q2均價差為11 元/噸，硅鐵單耗1.1 噸計，硅錳單耗0.6 噸計；動力煤（鄂爾多斯產(chǎn)，Q5300）Q3-Q2 均價差為25 元/噸，假設(shè)外購煤占比30%。我們測算在假設(shè)其他業(yè)務(wù)維持、開工維持、扣除少數(shù)股東損益及所得稅下，Q3 相對Q2 新增新增凈利0.94億。但由于營業(yè)外收支0.07 億，環(huán)比大幅減少0.89 億，導(dǎo)致Q3 凈利潤環(huán)比增加0.59 億。
四季度有望維持高位或繼續(xù)上漲，公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈彈性巨大
我們認(rèn)為在需求復(fù)蘇+環(huán)保趨嚴(yán)+成本支撐下鐵合金及PVC 價格有望維持高位或存進(jìn)一步上漲空間，尤其是動力煤、蘭炭、錳礦價格大幅上漲，加上電價上調(diào)及運費上漲等因素，行業(yè)成本被顯著推高。而公司公司煤炭、電力、電石都擁有較高自給率，尤其關(guān)鍵核心環(huán)節(jié)電力供應(yīng)上的自給率接近100%，錳礦供應(yīng)上獲得三井長協(xié)支持且?guī)齑娉渥?，成本端壓力大大小于行業(yè)平均。公司硅鐵、硅錳和PVC 產(chǎn)能分別為135 萬噸、30 萬噸和40 萬噸，產(chǎn)能利用率在行業(yè)供給過剩、整體虧損、負(fù)荷較低的情況下依然能夠分別達(dá)到98%、167%和120%并實現(xiàn)盈利。
定增募資29 億加碼羊絨服裝主業(yè)
公司于7 月13 日發(fā)布定增預(yù)案，擬以不低于6.95 元/股的價格非公開發(fā)行4.17 億股，募集不超過29 億，擬用于投資營銷渠道拓展及品牌升級建設(shè)項目、研發(fā)生產(chǎn)體系升級建設(shè)項目及信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項目。定增項目有助于將增強(qiáng)公司對高端服裝銷售渠道這一戰(zhàn)略資源的控制，鞏固行業(yè)地位并優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計16-18 年EPS 分別為0.41、0.77 和0.95 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為24.6、13.0 和10.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：主營產(chǎn)品價格大幅波動。
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