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公司 2016 年 1至 9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 77.5 億元，同比下滑 0.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.77 億元，同比增長(zhǎng) 11.56%。公司單三季度，即 7 至 9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 77.5 億元，同比增長(zhǎng) 4.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.12 億元，同比增長(zhǎng) 39.01%。
    從毛利率來看，16 年 3 季度毛利率水平為 19.58%，較 16 年 2 季度毛利率 20.27%下滑了 0.69 個(gè)百分點(diǎn)，較 15 年 3 季度毛利率17.93%增長(zhǎng)了 1.65 個(gè)百分點(diǎn)。公司近 3 年毛利率波動(dòng)最高幅度為7.62 個(gè)百分點(diǎn)（最高毛利率 22.11%，最低毛利率 14.49%），遠(yuǎn)低于大尺寸面板廠家的毛利率波動(dòng)。
    公司在 AMOLED 領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。AMOLED 在未來幾年將進(jìn)入快速滲透期，也是國(guó)產(chǎn)面板廠家彎道超車的機(jī)會(huì)。根據(jù) HIS 機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，AMOLED 屏整體出貨面積將從 2016 年的 390 萬平方米增長(zhǎng)至 2019 年的 1180 萬平方米，3 年的復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到 45%。此外，預(yù)計(jì)到 2022 年，AMOLED 屏幕的市場(chǎng)估值將達(dá)到 300 億美元。
    公司 AMOLED 生產(chǎn)線于 12 年實(shí)現(xiàn)點(diǎn)亮，16 年 5 月公司公告將對(duì)武漢天馬的后端生產(chǎn)線部分設(shè)備進(jìn)行優(yōu)化，形成以 LPTS 為驅(qū)動(dòng)基板的 AMOLED 生產(chǎn)線。優(yōu)化后，公司將形成 6 代 LTPS 和 AMOLED 玻璃基板 3 萬片/月的產(chǎn)能。算上公司已經(jīng)量產(chǎn)的兩條上海天馬 AMOLED 產(chǎn)能，公司將在 18 年形成 3 條 AMOLED 生產(chǎn)線。公司在 AMOLED 優(yōu)勢(shì)在于：1、最先積累 LPTS 生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)（良率穩(wěn)定在 85%以上），LTPS 規(guī)模優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)（擁有 3 條 LTPS 線），未來從 LTPS 轉(zhuǎn)換至 AMOLED擁有高良率、低成本優(yōu)勢(shì)；2、與下游終端廠商（小米、華為、HTC 等）建立了良好的合作關(guān)系，可以縮短 AMOLED 認(rèn)證周期，同時(shí)卡位優(yōu)勢(shì)客戶資源。
    LTPS 將進(jìn)入放量期，接力 a-si 成為公司成長(zhǎng)動(dòng)力。大股東旗下廈門天馬 LTPS5.5和 6 代線已經(jīng)全面量產(chǎn)，廈門天馬下游客戶包括華為、小米、聯(lián)想等，盈利能力超過公司 a-si 生產(chǎn)線。大股東承諾在廈門天馬正式投產(chǎn)后 5 年以內(nèi)注入公司，未來將大幅提升公司盈利能力。此外，公司武漢天馬 6 代 ltps 線也將在 18 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。未來 ltps 將接力 a-si 成為公司重要成長(zhǎng)動(dòng)力。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)。不考慮廈門天馬資產(chǎn)注入，同時(shí)假設(shè)來自政府的非經(jīng)常性保持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司16-18年收入為113.7/126.4/186.5億元，凈利潤(rùn)為6.1/6.9/10.2億元，EPS 為 0.43/0.49/0.73 元。目前公司處于停牌階段，按照停牌前股價(jià) 18.82元對(duì)應(yīng) 16-18 年估值為 45.5、39.4 和 25.8 倍。同時(shí)目前股價(jià)與 16 年 1 月完成的定增價(jià)接近，具有一定安全邊際。綜合考慮，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩、液晶面板價(jià)格出現(xiàn)下滑