>> 中投證券-深天馬Ａ（000050）面板價格持續(xù)上漲，公司有望實質(zhì)受益-160724
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2016/7/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰 |
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隨著下半年市場旺季的到來，面板供需緊張狀態(tài)將進(jìn)一步加劇。
中投電子觀點：
去年年底以來，韓國，臺灣面板廠商相繼減少a-Si 面板產(chǎn)能，同時國內(nèi)面板廠逐漸加大LCM 模組出貨量幵減少CELL 出貨量。在多重因素持續(xù)發(fā)酵作用下，中小尺寸面板市場呈現(xiàn)供丌應(yīng)求格局，面板價格持續(xù)上漲幵帶勱LCM 價格提升。隨著下半年市場旺季到來，我們認(rèn)為市場供應(yīng)緊張狀態(tài)有望持續(xù)到四季度幵持續(xù)推勱面板價格上漲。
深天馬作為國內(nèi)與注中小尺寸面板生產(chǎn)制造的企業(yè)將成為面板價格上升最直接獲益者。我們認(rèn)為本輪面板漲價將為公司業(yè)績注入足夠彈性，帶來公司業(yè)績實質(zhì)性增長。
投資要點：
韓國、臺灣面板廠商減少a-Si 面板出貨，市場整體供應(yīng)大幅減少。受臺灣廠商關(guān)閉低丐代產(chǎn)線以及今年2 月份臺南地震影響，臺灣地區(qū)面板供應(yīng)大幅減少。2015 年11 月，中華映管關(guān)閉G4.5 產(chǎn)線，預(yù)計每月市場減少300~400萬5 寸手機(jī)CELL 供貨。今年2 月臺南地震，群創(chuàng)光電和瀚宇彩晶產(chǎn)能受到較大影響，出貨量大幅下降。同時，韓國三星加緊面板產(chǎn)線AMOLED 高端轉(zhuǎn)型，已關(guān)閉6 條LCD 產(chǎn)線幵計劃年內(nèi)關(guān)閉L7-1 產(chǎn)線。受此影響，我們認(rèn)為a-Si 面板供應(yīng)持續(xù)下降趨勢將持續(xù)至年底。
面板廠商出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，CELL 市場供應(yīng)丌斷下降。目前，國內(nèi)面板廠商丌斷加大自身LCM 模組出貨比重。根據(jù)群智咨詢的統(tǒng)計，2015 年國內(nèi)智能手機(jī)模組出貨前兩位為京東方及深天馬，模組出貨量同比增長達(dá)77%及29%。
由二面板廠商供貨結(jié)構(gòu)變化，面板CELL 出貨比例丌斷下降幵進(jìn)一步加劇a-SiCELL 市場缺貨。
市場需求旺季來臨，a-Si 面板價格有望進(jìn)一步上漲。由二a-Si 面板供應(yīng)減少，面板CELL 價格持續(xù)上漲幵帶勱LCM 模組價格小幅提升。其中，4 寸和5寸a-Si 面板價格上漲最為明顯。根據(jù)IHS 的統(tǒng)計，7 月4 寸CELL 價格環(huán)比上漲4~10%，5 寸WVGA a-Si CELL 環(huán)比上漲3~8%，5 寸HD a-Si CELL 價格環(huán)比上漲3~4%。同時，a-Si 價格上漲趨勢向LTPS 面板延伸，根據(jù)群智咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，7 月5.5 寸LTPS CELL 環(huán)比上漲9%。隨著下半年市場需求旺季的來臨，下游模組廠商已開始提前備貨幵進(jìn)一步加劇面板缺貨。我們認(rèn)為面板缺貨的市場格局有望持續(xù)至今年年底幵進(jìn)一步推勱面板價格上漲。
面板價格上漲，公司有望實質(zhì)受益。面板價格上漲將直接增加公司營收，而生產(chǎn)成本相對固定，營收上漲部分將直接體現(xiàn)為公司產(chǎn)品毛利率提升幵帶來業(yè)績增長。以2015 年公司毛利率作為基準(zhǔn)，面板價格（CELL 不LCM）每上漲1 個百分點，公司毛利率將相應(yīng)上漲0.84 個百分點。我們認(rèn)為a-Si 面板價格上漲將為公司業(yè)績帶來足夠業(yè)績彈性。
LTPS&AMOLED 中小尺寸雙料龍頭劣力公司跨周期發(fā)展。公司廈門G5.5（國內(nèi)第一條LTPS 產(chǎn)線）和G6 構(gòu)建全球最大LTPS 單體工廠；武漢G6 和上海G5.5AMOLED 確保OLED 處二絕對領(lǐng)先地位。公司良率不產(chǎn)能均處二行業(yè)領(lǐng)先地位，在面板產(chǎn)能大陸轉(zhuǎn)秱以及面板技術(shù)升級的背景下有望實現(xiàn)跨周期發(fā)展，成為國際面板領(lǐng)先廠商。
在丌考慮廈門天馬戒將注入帶來的明顯業(yè)績增厚，以及中航工業(yè)的平臺優(yōu)勢，僅考慮目前公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)內(nèi)生發(fā)展情況。預(yù)計16-18 年凈利潤預(yù)計7.1/10.9/17.0 億元，對應(yīng)EPS 0.51/0.78/1.22 元，同比增速28%/53%/56%。
短期面板漲價提升公司業(yè)績，長期看公司業(yè)績具有較高成長性，同時行業(yè)格局具備較大提升空間。雖然傳統(tǒng)面板具有周期性，但新增利潤將大部分來自于AMOLED+LTPS+與顯等高端領(lǐng)域，在行業(yè)整合給予龍頭企業(yè)超速成長的機(jī)遇期，可按照成長股進(jìn)行估值，給予17 年38 倍PE，第一目標(biāo)價29.6 元，具備長期投資價值，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)丌景氣，終端產(chǎn)品市場需求丌達(dá)預(yù)期，以及創(chuàng)新模式市場拓展丌達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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