>> 交銀國際-東阿阿膠(000423)如預期般溫和增長；維持「中性」評級，目標價人民幣55.32元-161102
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李博 |
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此外，公司錄得銷售費用人民幣2.879 億元，與去年同期人民幣2.872 億元持平；行政費用人民幣1.191 億元，同比增長27.5%。
尚未有提價戰(zhàn)略跡象。從公司以往的業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，只有提價才可帶來收入和利潤顯著增長。舉例說，公司從2010 年至2015 年將阿膠片的出廠價格提高了約6倍。我們認為有關(guān)戰(zhàn)略讓東阿阿膠以更高的價格購買驢皮，激勵毛驢養(yǎng)殖業(yè)，並協(xié)助公司獲得更多市場份額。公司的升級客戶群亦對價格不大敏感，進而促進提價戰(zhàn)略。然而，根據(jù)最新信息，東阿阿膠仍對其提價戰(zhàn)略按兵不動，且沒有跡象顯示公司將於今年11 月/12 月實施這一戰(zhàn)略。若在利好的情景下，東阿阿膠於今年四季度上調(diào)阿膠塊的平均售價，分銷商仍需要時間來消耗庫存。因此，我們維持東阿阿膠於FY2016 只會錄得溫和增長的觀點，並維持我們對FY2016 的每股盈利預測人民幣2.7 元不變，同比增長9.0%。
我們繼續(xù)認為阿膠行業(yè)強者越強的邏輯仍然成立，但提價戰(zhàn)略是關(guān)鍵。由於驢皮供應(yīng)有限，擁有市場主導地位的公司將受惠於行業(yè)整合。我們認為東阿阿膠能夠利用其優(yōu)勢，包括品牌優(yōu)勢和充沛的現(xiàn)金來擴充市場份額和鞏固市場地位。 然而，提高平均售價是加強市場份額僅有的有效策略。在缺乏提價的證據(jù)的情況下，我們認為公司難以獲得高增長。
維持「中性」評級，目標價人民幣55.32 元。基於三季度業(yè)績，我們維持對公司的財務(wù)預測。鑒於公司缺乏短期催化劑，特別是提價戰(zhàn)略，我們維持中性評級和目標價人民幣55.32 元，對應(yīng)20.4 倍/18.8 倍 2016/2017 年市盈率。
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