>> 國泰君安-東阿阿膠(000423)2016年半年報點評-業(yè)績增速環(huán)比提升,資源價值繼續(xù)顯現(xiàn)-160814
| 上傳日期： |
2016/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡博新，丁丹 |
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此報告為加密報告 |
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考慮阿膠塊終端銷售增長良好，公司在渠道理順后，Q3 銷量有望恢復(fù)增長，復(fù)方阿膠漿等衍生品放量增長，維持2016-18 年盈利預(yù)測EPS2.89/3.28/3.68 元?？紤]后續(xù)銷量增長帶來的業(yè)績彈性，給予2016 年P(guān)E26X，上調(diào)目標(biāo)價至75元，維持增持評級。
推廣繼續(xù)加大，期待銷量恢復(fù)。為維護(hù)終端客戶穩(wěn)定，公司持續(xù)加大渠道推廣，市場推廣費用增17.75%明顯高于收入端的增速，華東等價格接受度高的區(qū)域已恢復(fù)增長。Q2 單季已顯示明顯的加速增長：母公司收入增速從Q1 的4.81%提升至6.82%，凈利潤增速也從4.95%大幅提升至20.19%。考慮阿膠品牌優(yōu)勢突出，下游原材料驢皮緊缺，公司在加快布局產(chǎn)業(yè)鏈上游掌控原材料的同時，未來阿膠系列產(chǎn)品仍有提價空間。
衍生品放量，單一依賴減少。我們預(yù)計上半年阿膠塊仍有壓力但已在積極恢復(fù)。復(fù)方阿膠漿增長30~40%，桃花姬等衍生品平穩(wěn)較快增長。我們預(yù)計復(fù)方阿膠漿全年收入到13 億，將有力拉動整體增長。
大股東和高管一致增持，信心充足。基于對長期發(fā)展的看好，公司控股股東及核心高管均在2 季度一致增持公司股權(quán)，充分彰顯了對未來發(fā)展的信心。
風(fēng)險提示： 市場推廣不及預(yù)期；阿膠系列提價后終端銷量下滑。
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