>> 中泰證券-東阿阿膠（000423）公司點(diǎn)評(píng)：毛利率提升明顯，業(yè)績(jī)環(huán)比改善-160814
| 上傳日期： |
2016/8/15 |
大小： |
538KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2016年上半年公司主營業(yè)務(wù)阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入22.70 億元，同比增長(zhǎng)7.48%；醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.06 億元，同比大幅下滑37.92%。分地區(qū)來看，華東地區(qū)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)收入13.96 億元，同比大幅提高34.59%，占公司總收入的52.40%。而16Q2 公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.65%，相較于16Q1 環(huán)比大幅提高了12.17%。
毛利率提升顯著，經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力較大：2016 年上半年公司的整體毛利率水平為69%，同比提高了3.81%，其中16Q2 的毛利率為64.55%，同比大幅提高了5.62 個(gè)百分點(diǎn)。阿膠系列產(chǎn)品的毛利率達(dá)到75.98%，同比大幅提升3.72%，是驅(qū)動(dòng)公司毛利率提升的主要因素。同時(shí)公司的費(fèi)用率水平出現(xiàn)了一定幅度的上升，2016H1 整體期間費(fèi)用率為31.03%，同比提高了1.74%。其中銷售費(fèi)用率為24.08%，同比提高了1.53 個(gè)百分點(diǎn)。單就二季度來看，公司的期間費(fèi)用率為34.59%，同比提高1.26%；期間費(fèi)用率為27.17%，同比提高了2.72%。由于毛利率和期間費(fèi)用率的同步提升，公司上半年的凈利率為31%，同比小幅增長(zhǎng)0.69%。但是公司的現(xiàn)金流情況持續(xù)惡化，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出9.09 億元，主要是采購原料支付現(xiàn)金增加、銷售收到銀行承兌匯票增加等因素的影響。
公司高管和華潤(rùn)相繼大規(guī)模增持，彰顯未來發(fā)展決心：6月初公司董事秦玉峰等六位核心高管增持公司股票約264.80萬股，合計(jì)增持金額超過1.2 億元。公司控股股東華潤(rùn)東阿阿膠的股東華潤(rùn)醫(yī)藥投資自2016年4月20日至2016年5月5日通過二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份3047.61萬股，占公司已發(fā)行總股數(shù)的4.66%，總增持金額將近14 億元。公司高管和控股股東華潤(rùn)相繼大規(guī)模增持彰顯出公司發(fā)展的決心，而華潤(rùn)直接增持3047.61萬股后，直接持股比例接近18%，控股地位更加牢固。但是二季度前海人壽再次增持1130萬股，占總股本的比例達(dá)到4.17%，后續(xù)走勢(shì)有待進(jìn)一步觀察。
價(jià)值回歸之路穩(wěn)步推進(jìn)：由于驢皮供應(yīng)缺口的持續(xù)擴(kuò)大，2006年以來東阿阿膠主導(dǎo)價(jià)值回歸，通過提價(jià)反哺上游原料，驢皮資源持續(xù)緊張是阿膠行業(yè)發(fā)展的最大限制，東阿阿膠通過提價(jià)反哺上游原料，有助于充分調(diào)動(dòng)上游農(nóng)戶養(yǎng)驢的積極性，促進(jìn)阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。公司堅(jiān)持國內(nèi)與國外市場(chǎng)同行，自建基地與直購模式并舉，2015年蒙東遼西百萬頭毛驢養(yǎng)殖示范基地已經(jīng)開工建設(shè)。在產(chǎn)品體系建設(shè)方面，公司采用阿膠主業(yè)單焦點(diǎn)多品牌的戰(zhàn)略，產(chǎn)品價(jià)值持續(xù)回歸，相繼推出桃花姬、小分子阿膠等阿膠衍生品，產(chǎn)品體系不斷完善，有望在上游資源受限的情況下驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
投資建議：16年目標(biāo)價(jià)65元，維持"買入"評(píng)級(jí)。短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不影響阿膠的內(nèi)在投資價(jià)值，公司在上游驢皮資源的建設(shè)是保證阿膠行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基石，而阿膠衍生品的生產(chǎn)有助于公司在資源受限的情況下做強(qiáng)做大阿膠品牌，公司核心高管和華潤(rùn)大幅度增持公司股票彰顯出發(fā)展的決心?？紤]到上半年的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們小幅下調(diào)2016-18年的EPS至2.76/3.19/3.52元，維持2016目標(biāo)價(jià)65元，對(duì)應(yīng)17年20xPE，"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；上游驢皮資源缺口加大；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化。
|
|
