>> 西南證券-東阿阿膠(000423)中報點評：單季度利潤增速加快,持續(xù)看好全年業(yè)績-160813
| 上傳日期： |
2016/8/14 |
大?。?/td>
| 659KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，何治力 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2016 年上半年營業(yè)收入為26.7 億元，同比增長約5%。其中阿膠系列產(chǎn)品收入為22.7 億元，同比增長約7.5%；醫(yī)藥貿(mào)易收入約為1 億元，同比下滑約38%。分地區(qū)來看，華東地區(qū)收入增長約為34.6%。2016 年上半年扣非凈利潤為7.9 億元，同比增長約9.8%。利潤快于收入增速約5個百分點，主要原因為公司毛利率提升。上半年公司毛利率約為69%，提升約4 個百分點。其中阿膠系列毛利率提升約3.5 個百分點，同時商業(yè)增速下滑導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)變化，使得毛利率有提升。從單季度來看，Q2 營業(yè)收入、扣非凈利潤增速分別為6.8%、24.8%。單季度高基數(shù)因素消除，Q2 業(yè)績增速恢復(fù)，符合我們前期判斷。由于公司核心業(yè)務(wù)區(qū)域收入仍保持高增長，我們判斷產(chǎn)品提價后對公司銷量提升的負(fù)面影響有限，穩(wěn)定增長或?qū)⒊掷m(xù)。
品牌中藥稀缺標(biāo)的，估值仍有提升空間。我們長期看好公司發(fā)展的理由如下：1）驢皮供需關(guān)系仍未轉(zhuǎn)變，阿膠存在持續(xù)提價預(yù)期。養(yǎng)殖戶對毛驢養(yǎng)殖積極性仍不高，市場仍需要培育，故短期內(nèi)驢皮資源仍較緊缺。阿膠產(chǎn)品提價后終端接受程度較好，同時布局高端市場。阿膠用戶主要集中在東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，品牌忠誠度高且有服用習(xí)慣，提價后客戶流失的比率較小。本次中報披露公司在華東地區(qū)的收入高增長也印證該邏輯；2）產(chǎn)品梯隊豐富，多層次覆蓋客戶群體。
貢膠、紅標(biāo)阿膠、小分子阿膠等產(chǎn)品針對性強(qiáng)，最大限度挖掘客戶需求。將逐漸向更加廣闊的滋補(bǔ)健康品、飲品等領(lǐng)域發(fā)展，培育為新增長點；3）品牌營銷及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，助力公司取勝OTC 市場。通過品牌化、差異化等提升產(chǎn)品壁壘及溢價，為后期的產(chǎn)品提價、銷售增長提供保障。公司布局藥店、電商及醫(yī)院等渠道，同時進(jìn)行直營、商超等實體店方面拓展。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品的消費屬性強(qiáng)，零售終端的發(fā)展或?qū)⒋龠M(jìn)產(chǎn)品銷量的快速增長；4）股東及高管陸續(xù)增持，顯現(xiàn)了其對公司未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016-2018 年每股收益分別為2.93 元、3.46元、3.96 元（原預(yù)測206-2018 年每股收益分別為2.9 元、3.43 元、4.07 元，調(diào)整的原因為收入結(jié)構(gòu)變化，且阿膠系列毛利率有提升），對應(yīng)市盈率分別為20 倍、17 倍、15 倍。我們認(rèn)為阿膠系列產(chǎn)品由于原材料緊缺存在提價預(yù)期，且大健康布局能帶動收入增長，公司未來業(yè)績提升空間較大，且當(dāng)前估值仍偏低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動、產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期。
|
|
