>> 財富證券-東阿阿膠（000423）：二季度業(yè)績回暖，全年有望保持穩(wěn)定增長-160818
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2016/8/19 |
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作者： |
湯佩徽 |
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分季度來看，公司Q1實(shí)現(xiàn)收入14.8億元，同比增長3.6%；凈利潤5.4億元，同比增長3.5%。Q2收入11.9億元，同比增長6.8%；凈利潤2.8億元，同比增長15.7%。由此可見，Q1受到2015年底產(chǎn)品提價影響，業(yè)績增速有所回落，Q2凈利潤增速大幅提升顯示這一不利影響在逐漸消除，終端接受度在回暖。從業(yè)務(wù)來看，公司醫(yī)藥工業(yè)收入24.17億元，同比增長7.35%；醫(yī)藥商業(yè)1.05億元，大幅下降37.92%，主要是公司中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模下降。從產(chǎn)品來看，阿膠系列產(chǎn)品收入22.7億元，同比增長7.48%，其中阿膠塊收入增速與去年相比基本持平，復(fù)方阿膠漿受益回歸城市市場和OTC渠道，預(yù)計實(shí)現(xiàn)30%以上的增長，桃花姬銷售延續(xù)過往銷售態(tài)勢，預(yù)計保持30%左右的增長。從財務(wù)指標(biāo)來看，上半年毛利率整體為69%，提高3.81個百分點(diǎn)，其中阿膠系列產(chǎn)品毛利率達(dá)到75.98%，提升3.72個百分點(diǎn)；公司整體費(fèi)用率為31.03%，提高1.74個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率為24.08%，提高1.53個百分點(diǎn)；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出9.09億元，主要是采購原料支付現(xiàn)金增加及銷售收到銀行承兌匯票增加所致。
股東和管理層持續(xù)增持，彰顯公司未來發(fā)展信心。華潤醫(yī)藥投資有限公司在2016年4月20日至5月5日通過二級市場增持3047.611萬股，占總股本的4.66%，預(yù)計增持均價約為45元；同時公司高管通過資管計劃增持股份264.7978萬股，均價為46.31元，資金來源為自籌資金和銀行結(jié)構(gòu)化融資。高管持股一方面是兌現(xiàn)股災(zāi)期間的承諾，而通過杠桿資金進(jìn)行增持充分彰顯對公司未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2016-2017年EPS分別為2.87元和3.34元，對應(yīng)目前股價PE為20倍和17.6倍。公司品牌優(yōu)勢明顯，擁有穩(wěn)定的核心客戶群，去年年底產(chǎn)品提價對終端銷售影響逐步消除，全年業(yè)績保持穩(wěn)定增長；股東和高管雙雙增持充分彰顯公司未來發(fā)展的信心；參考申萬中藥子行業(yè)2016年預(yù)測平均估值，給予公司估值20-22X，合理價格為57-63元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格大幅波動、產(chǎn)品提價終端消化不及預(yù)期以及行業(yè)競爭惡化。
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