>> 財富證券-艾華集團（603989）被動元件：業(yè)績穩(wěn)健，逐步走向全球一流-161030
| 上傳日期： |
2016/11/3 |
大小： |
255KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
何晨 |
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公司第三季度，即7 至9月實現(xiàn)營收3.8 億元，同比增長12.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤6714萬元，同比增長13.24%。公司收入和凈利潤增長的主要原因包括：1、募投產(chǎn)能釋放和新市場開拓，帶來銷售收入增長；2、公司獲得高新企業(yè)認證，享受15%的優(yōu)惠所得稅。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局，新增產(chǎn)能進入釋放期。公司擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”全產(chǎn)業(yè)鏈的核心技術(shù)和產(chǎn)能，提升協(xié)同效用和降低成本，同時也實現(xiàn)核心原材料自主可控。公司14-16 年毛利率為35.2%、33.27%和33.94%，領(lǐng)先于國內(nèi)同行競爭對手近10 個點左右。
公司15 年IPO 募集資金9.8 億元，其中3.7 億元用于投資年產(chǎn)45億只鋁電解電容器擴產(chǎn)項目（節(jié)能照明12 億只、消費電子30 億只、工業(yè)類3 億只），8000 萬用于投資年產(chǎn)3 億只高分子固態(tài)電容項目，以上兩個項目的陸續(xù)達產(chǎn)的時間在16-17 年中旬。15 年公司鋁電解電容的出貨量在65 億只，未來募投產(chǎn)能的持續(xù)釋放，將給予公司新的增長動力。
長期看好公司成為全球一流企業(yè)。從全球來看，15 年公司在全球鋁電解電容的市場份額排名第六（市占率4.7%），第五名韓國企業(yè)（市占率5.3%），1-4 名為日本企業(yè)（1-4 名市占率分別為20.5%、16.4%、11.7%和7.4%）。16 年公司市占率達到全球第五，我們長期看好公司產(chǎn)品市進入全球前四的水平，未來市占率滲透率還有3-5 個點的空間。
未來公司的滲透率增長來自：（1）進口替代。在提供全球一流品質(zhì)的同時，公司在成本及服務(wù)響應(yīng)有明顯優(yōu)勢，大有替代日系電容趨勢。（2）開拓細分市場。除了節(jié)能照明、消費電子、家用電器、工業(yè)等領(lǐng)域，公司產(chǎn)品還可以廣泛應(yīng)用于汽車電子、新能源汽車、高鐵、航空和軍事裝備等領(lǐng)域。
給予"謹慎推薦"評級。我們認為公司經(jīng)營穩(wěn)健，短期有望進入全球一線消費電子品牌供應(yīng)鏈，同時有望在軍工領(lǐng)域布局（公司6月27日在投資者互動平臺表示有在做前期認證準備），長期看好公司成為全球一流企業(yè)。我們預(yù)計公司16-17年營業(yè)收入分別為15.70和19.63億元，凈利潤為2.72和3.52億元，對應(yīng)攤薄后EPS分別為0.91和1.17元。目前股價35.68元對應(yīng)16-17年P(guān)E為39.2和30.4倍，給予"謹慎推薦"評級。
風(fēng)險提示：下游終端需求放緩、毛利率出現(xiàn)下滑
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