>> 安信證券-西南證券(600369)立足西南，穩(wěn)健發(fā)展-161104
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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第三季度，營收9.5億元，環(huán)比下降26%，歸母凈利潤2 億元，環(huán)比下降62%。
■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)中有升。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)前三季度收入達到6.3 億元，同比下降63%。第三季度收入1.9 億元，環(huán)比保持穩(wěn)定。前三季度股基交易額14,801 億元，市場份額0.8%，且穩(wěn)中有升，市場排名31。傭金率萬分之4.3，高于行業(yè)平均水平。
作為重慶唯一一家A 股上市金融機構(gòu)，公司在區(qū)域市場建立了相對領(lǐng)先的市場地位。
■信用業(yè)務(wù)成功止虧。公司前三季度利息凈收入3.9 億元，同比下降47%。受益于負(fù)債規(guī)模減少32 億，公司第三季度實現(xiàn)收入4.1 億元（上半年利息凈收入-0.2 億），實現(xiàn)扭虧為盈。9 月末，兩融余額78 億元，市場占比0.8%，較年初提升0.06 個百分點，有望繼續(xù)保持。
■投行業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。公司前三季度投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.4 億元，同比增長下降63%，占當(dāng)期營業(yè)收入比重38%，仍為公司主要收入來源。其中，完成IPO 項目2 個，融資金額9.62 億元；增發(fā)項目18 個，融資金額344 億元；債券發(fā)行主承銷項目65個，融資606 億元，融資總規(guī)模排名第15 位。公司6 月23 日因收到證監(jiān)會調(diào)查通知書，接受調(diào)查期間投行業(yè)務(wù)暫停，對公司業(yè)績造成一定影響。
■自營業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.9 億元，同比下滑79%；第三季度0.7 億元，環(huán)比下降82%。公司自營業(yè)務(wù)在市場行情巨幅震蕩的情況下加大量化、固定收益產(chǎn)品配臵，以減小業(yè)績波動。
■加強主動管理，資管業(yè)務(wù)收入環(huán)比將持續(xù)增長。前三季度，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入0.9 億元，同比下降86%。第三季度收入0.4 億元，環(huán)比上升37%。截至6 月末，公司主動管理規(guī)模達到66.74 億元，主動管理規(guī)模占比由2014 年的2.7%大幅增至7.4%。截至10 月末，公司集合理財資產(chǎn)凈值112 億元，市場占比達到近0.7%。
■整合升級全業(yè)務(wù)鏈體系，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司通過控股、參股公司加大拓展業(yè)務(wù)邊界，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。主要控股參股公司包括西證股權(quán)投資有限公司、西證創(chuàng)新投資公司、西南期貨、西證國際投資有限公司、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心有限責(zé)任公司、銀華基金管理有限公司等，業(yè)務(wù)涉及股權(quán)托管轉(zhuǎn)讓、另類投資、小額貸款、期貨經(jīng)紀(jì)與咨詢、基金募集銷售等。
■立足香港，境外業(yè)務(wù)取得實質(zhì)性突破。公司完成對香港本土上市券商敦沛金融的收購并將其更名為西證國際證券。以此為契機，公司將拓展海外業(yè)務(wù)發(fā)展機會，提升國際化水平并推進香港子平臺與公司綜合業(yè)務(wù)的良性互動。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價9.46 元。我們預(yù)計公司2016 年-2018年的EPS 分別為0.24 元、0.35、0.60 元。
■風(fēng)險提示：市場交易額大幅萎縮、公司業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險
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