>> 海通證券-中糧屯河(600737)公司季報點評：糖價上漲業(yè)績迎爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈布局未來可期-161031
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗 |
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前三季度公司投資收益為1.62 億元，投資收益增加主要來自期貨平倉盈利和參股公司屯河水泥減虧。受全球預(yù)期產(chǎn)量下滑，供需形勢扭轉(zhuǎn)影響，國內(nèi)外食糖價格自年初以來持續(xù)上行，我們預(yù)計四季度公司自產(chǎn)糖業(yè)務(wù)將推動凈利潤繼續(xù)上升。
此外，2016 年初國際原糖價格處于低點徘徊，滯后國內(nèi)食糖價格上漲，為進(jìn)口市場創(chuàng)造了機會窗口，鑒于公司在貿(mào)易糖業(yè)務(wù)上的深厚積累和渠道優(yōu)勢，我們認(rèn)為進(jìn)口糖業(yè)績也有望在四季度得到釋放。
定增加速南糖布局，股權(quán)激勵保障公司持續(xù)發(fā)展。公司于9 月發(fā)布定增公告，擬募集資金不超過17.33 億元，鎖定期三年，用于雙高基地建設(shè)、制糖技術(shù)改造以及補充營運資金；擬向不超過150 名激勵對象首次授予股票期權(quán)1500萬份，行權(quán)價格為12.20 元/股。依托“雙高”建設(shè)項目，將為公司增加120萬噸原料蔗供給，使甘蔗總年產(chǎn)量達(dá)到280 萬噸，原料自給率提升75%。全面實施甜菜和甘蔗制糖技術(shù)升級改造，進(jìn)一步促進(jìn)糖板塊降低生產(chǎn)成本、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。股權(quán)激勵制度通過所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的綁定，有利于充分調(diào)動公司董事、高級管理人員及其他核心人員的積極性，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)。通過10 年有效期的設(shè)定，各方將更加關(guān)注公司的長遠(yuǎn)利益和持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計公司2016-2017 國內(nèi)自產(chǎn)蔗糖銷量分別可達(dá)到22、45、90 萬噸，甜菜糖銷量將繼續(xù)保持在30 萬噸規(guī)模。
產(chǎn)業(yè)鏈布局日愈清晰，未來協(xié)同可期。隨著公司近年來對中糧集團糖業(yè)資產(chǎn)的吸收整合以及外延收購，結(jié)合公司現(xiàn)有布局，從制糖的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，中糧屯河已經(jīng)形成從上游原料基地到國內(nèi)食糖壓榨、國外原糖采購，并延伸至食糖精煉、物流倉儲的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。依托國有企業(yè)的整合優(yōu)勢，我們認(rèn)為中糧屯河未來將成長為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完備、最具潛力的制糖標(biāo)的之一。
盈利預(yù)測與投資建議?；谑程莾r格上漲預(yù)期，以及公司近年來制糖業(yè)務(wù)擴張帶來的產(chǎn)量增長、成本優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同預(yù)期，我們預(yù)計公司2016~2017 歸母凈利潤分別為5.27 億元和7.25 億元，對應(yīng)EPS 0.26 元、0.35 元（以1.6 億股定增完成后計算）。公司當(dāng)前市值240 億，未來存在資產(chǎn)注入和外延并購可能，我們給予公司2017 年45 倍PE 估值，對應(yīng) 2017年目標(biāo)市值326 億，目標(biāo)價14.7 元。給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示。食糖價格大幅下跌；公司定增和股權(quán)激勵預(yù)案未獲通過。
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