>> 中信證券-中集集團（000039）事項點評／調(diào)研快報-集裝箱量價齊升跨越盈虧平衡核心地產(chǎn)價值重估趨于明朗-161115
| 上傳日期： |
2016/11/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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此外，公司深圳前海和上海寶山地塊的處理方案已進展到最后階段，方案落地后將為公司帶來百億級的資產(chǎn)重估價值。對此我們點評如下：評論：
集裝箱行業(yè)低迷景氣不可持續(xù)，韓進破產(chǎn)和水性漆推行催化行業(yè)景氣改善，公司集裝箱業(yè)務(wù)有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。集裝箱行業(yè)2016 年1-10 月處于持續(xù)低迷狀態(tài)，公司上半年干貨箱銷售僅24 萬TEU，全市場規(guī)模約50 萬TEU。按照目前3000 萬TEU 存量，3-5%更新速度計算，正常情況下僅更新需求就達到100 萬TEU/年以上，目前已持續(xù)近一年的低迷景氣不可持續(xù)。催化行業(yè)景氣恢復(fù)的事件包括，（1）韓國最大航運公司韓進破產(chǎn)后市場出現(xiàn)60 萬箱缺口，（2）2017 年二季度將推行水性漆，箱價將提升100-200 美元，客戶有提前買箱的需求。行業(yè)景氣恢復(fù)內(nèi)生動力疊加催化事件，箱價已從8月的1400 美元上漲至目前1600美元，明年一季度有望上漲至1800 美元。同時，銷售量也從上半年的4 萬TEU/月提升至目前的10 萬TEU/美元，已超過盈虧平衡點6-7 萬TEU/月，集裝箱業(yè)務(wù)業(yè)績有望迎來翻轉(zhuǎn)。
我們測算，2016 年公司集裝箱業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)基本盈虧平衡，2017 年業(yè)務(wù)利潤有望達到10億元。
公司地塊重估將實現(xiàn)百億級重估價值，深圳前海和上海寶山地塊有望率先取得突破。公司目前有約300 萬平米的土地有待盤活，位于一線城市的地塊主要有深圳前海、深圳太子灣、深圳坪山、上海寶山。深圳前海地塊面積約50 萬平米，樓面面積約150 萬平米，按照2 萬/平米的樓面價計算，價值達到300 億元。參考2016 年6 月招商局集團與深圳前海管理局的框架協(xié)議，我們預(yù)計公司有望獲得40%左右的樓面面積，價值可望達到120 億元。而公司拿地的成本僅2 億元，存在巨大的重估價值空間。此外，上海寶山53 萬平米建筑面積處理方案也在推進當中。
公司股價已反應(yīng)悲觀預(yù)期，關(guān)注邊際改善機會。受到公司今年集裝箱業(yè)務(wù)低迷、海工業(yè)務(wù)停滯、中集安瑞科收購南通太平洋失敗等因素的影響，股價已經(jīng)反應(yīng)大部分悲觀預(yù)期。目前各業(yè)務(wù)線發(fā)展平穩(wěn)，關(guān)注業(yè)務(wù)邊際改善的機會。（1）道路運輸車輛業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長；（2）中集安瑞科收購失敗不影響原先主業(yè)，公司仍在積極參與南通太平洋的破產(chǎn)重組；（3）物流、空港、金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；（4）海工業(yè)務(wù)靜待油價上漲。
風(fēng)險因素：主營業(yè)務(wù)持續(xù)惡化的風(fēng)險；地塊重估時間點推遲的風(fēng)險。
投資建議：我們判斷公司集裝箱業(yè)務(wù)受益于行業(yè)景氣恢復(fù)有望實現(xiàn)業(yè)績翻轉(zhuǎn)，同時前海等核心地塊有望為公司帶來巨大的重估價值。公司其他業(yè)務(wù)處于穩(wěn)步發(fā)展階段，邊際改善機會值得密切關(guān)注。預(yù)計公司2016/2017/2018 年凈利潤分別為1.85/20.29/26.17 億元，對應(yīng)EPS 為0.06/0.68/0.88 元，對應(yīng)14.96 收盤價PE 估值為241/22/17 倍。我們認為，公司集裝箱等傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)務(wù)根基扎實，行業(yè)景氣恢復(fù)后有望實現(xiàn)高彈性業(yè)績反彈，同時核心地塊價值重估將明顯提振公司財務(wù)報表。建議給予公司2017 年30 倍PE，對應(yīng)目標價20.44 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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