>> 招商證券-東方航空（600115）運力調(diào)整得當，客座率同比提升-161116
| 上傳日期： |
2016/11/17 |
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強烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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評論：
1、10月RPK持續(xù)高速增長，客座率小幅增長
客運方面，10月份公司合計完成RPK 145.4億客公里，同比增長12.9%；合計投放ASK為178.6億座位公里，同比增長11.7%；客座率81.4%，同比增長0.8pct。1-10月份，公司累計完成RPK 1400.8億客公里，同比增長14.2%；累計投放ASK為1715.8億座位公里，同比增長13.4%；客座率81.6%，同比小幅增長0.6pct。
貨運方面，10月公司RFTK和AFTK同比分別增長5.1%和3.4%，貨郵載運率54.1%，同比增長0.9pct，貨運市場出現(xiàn)反彈。
2、國內(nèi)航線：運力保持中高速增長，客座率小幅提升
10月份，公司國內(nèi)航線ASK同比增長8.5%，RPK同比增長10.4%，客座率為84.4%，同比增長1.5pct。在國內(nèi)市場供需向好的條件，公司在暑期旺季過后，并沒有明顯削減國內(nèi)運力投放，而是基本保持旺季投放規(guī)模，同時客座率維持高位，有效推動業(yè)績提升。
1-10月份，公司國內(nèi)航線ASK累計同比增長6.5%，RPK同比增長7.6%，客座率為83.1%，同比增長0.8pct。
3、國際航線：運力主動削減，客座率維持不變
10月份，公司國際航線ASK同比增長19.9%，RPK同比增長20.0%，客座率為76.4%，同比持平。在國際市場需求平淡、供給過快、競爭加劇的環(huán)境下，公司在暑運旺季之后主動削減國際運力投放，以提振客座率水平。
1-10月份，公司國際航線ASK累計同比增長30.1%，RPK同比增長30.4%，客座率為80.3%，同比增長0.2pct。
4、低油價邏輯仍在，但同比利好基本出清
從目前形勢看，原油供需關(guān)系并未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息和美元升值態(tài)勢不變，低油價邏輯依然存在。今年8月份下旬開始，油價同比降幅明顯收窄，當前油價與去年同比基本持平，因油價下跌帶來的成本削減利好基本出清。
5、匯率風險加大，貶值將對業(yè)績產(chǎn)生不利影響
2016年9月1日-2016年11月15日，人民幣兌美元匯率分別是6.68元和6.86元，人民幣兌美元貶值2.57%，匯率波動風險加大。
公司積極拓寬融資渠道，通過人民幣融資縮減美元負債比率。于2016年6月30日和2015年12月31日，人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤3.75億元和5.81億元，匯率敞口已經(jīng)大幅下降。假設(shè)年底美元兌人民幣穩(wěn)至6.8的整數(shù)關(guān)口，下半年人民幣兌美元貶值2.55%，按公司中報匯率敏感性（貶值1%減少凈利潤3.75億元）估算，東航全年匯兌損失約為26.3億元。
6、投資策略
截至目前，暑運旺季已經(jīng)結(jié)束，航空主業(yè)業(yè)績略低于預期?？紤]公司估值仍然較低，我們暫時維持"強烈推薦-A"的投資評級。
風險提示：經(jīng)濟下滑、航空事故
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