>> 招商證券-東方航空（600115）主業(yè)有所下滑，匯兌損失收窄-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
大小： |
923KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、票價下跌拉低毛利率，匯兌損失收窄
三季度，東方航空實現(xiàn)收入290.76 億元（+5.15%），營業(yè)成本221.35 億元（+8.37%），毛利69.41 億元（-3.96%），毛利率23.87%（-2.27 pct），歸母凈利潤34.61 億元（+95.54%）。得益于人民幣企穩(wěn)，公司財務(wù)費(fèi)用從15Q3 的37.94 億元下降至11.65 億元，增厚利潤19.72 億元，公司運(yùn)輸主業(yè)盈利實際有所下滑。
2、運(yùn)力供給增速放緩，客座率同比持續(xù)改善
上半年，公司ASK 同比增長15%，其中國內(nèi)和國際航線ASK 同比分別增長7.8%和32.4%；RPK 同比增長15.5%，其中國內(nèi)和國際航線RPK 同比增長8.4%和32.8%；客座率80.8%（+0.4pct），其中國內(nèi)和國際航線客座率分別為81.4%（+0.5pct）和80.1%（+0.2pct）。
三季度，公司ASK 同比增長11.39%，RPK 同比增長12.39%，客座率83.16%，同比增長0.75 pct；國內(nèi)航線ASK 同比增長3.77%，RPK 同比增長5.2%，客座率83.99%，同比增長1.15 pct；國際航線ASK 同比增長29.5%，RPK 同比增長29.81%，客座率82.03%，同比增長0.2 pct；地區(qū)航線ASK 同比增長0.38%，RPK 同比增長0.23%，客座率78.22%，同比下降0.11%。
三季度，公司運(yùn)力供給增速較上半年有所下滑，但客座率持續(xù)改善。下半年，公司ASK 預(yù)計增長11.7%，其中國內(nèi)市場增長4%，國際市場增長27%，新增運(yùn)力將在國內(nèi)市場投放35%，在國際市場投放65%。從目前情況看，公司能夠較好完成下半年運(yùn)力投放。
3、持續(xù)優(yōu)化機(jī)隊結(jié)構(gòu)
上半年，公司引進(jìn)飛機(jī)42 架，退出飛機(jī)12 架，凈增飛機(jī)30 架，機(jī)隊總數(shù)達(dá)到581 架。根據(jù)中報披露的數(shù)據(jù)，16 年下半年、2017 年、2018 年，公司計劃引進(jìn)飛機(jī)30 架、52 架、66 架，退出飛機(jī)14 架、19 架、15 架，繼續(xù)保持機(jī)隊結(jié)構(gòu)的精簡高效。十三五期間，公司靜態(tài)座位數(shù)預(yù)計增長9%-10%。
4、匯率和原油風(fēng)險加大
公司積極拓寬融資渠道，通過人民幣融資縮減美元負(fù)債比率。于2016年6月30日和2015年12月31日，人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤3.75億元和5.81億元，匯率敞口已經(jīng)大幅下降。上半年，東方航空匯兌損失為13.55億元。假設(shè)年底美元兌人民幣貶值至6.8的整數(shù)關(guān)口，下半年人民幣兌美元貶值2.55%，按公司中報匯率敏感性（貶值1%減少凈利潤3.75億元）估算，東航全年匯兌損失約為26.3億元。
2016年7-9月，布倫特原油均價分別為46.53美元（-18.02%）、47.16美元（-2.17%）和47.24美元（-2.68%）。而10月初至今，布油均價為51.7美元（+4.89%），油價反彈可能侵蝕航企業(yè)績。
5、投資策略
截至目前， 截至目前， 截至目前， 暑運(yùn)旺季 暑運(yùn)旺季 暑運(yùn)旺季 已經(jīng) 結(jié)束 ，航空主業(yè) 航空主業(yè) 航空主業(yè) 業(yè)績 略低于 預(yù)期 ?？紤] 公司估值仍然較低， 公司估值仍然較低， 公司估值仍然較低， 公司估值仍然較低， 公司估值仍然較低， 我們暫時 我們暫時 維持 “強(qiáng)烈推薦 “強(qiáng)烈推薦 “強(qiáng)烈推薦 -A” 的投資評級。 的投資評級。 的投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑、 航空事故
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