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業(yè)績低于預期主要由于報告期內(nèi)人民幣兌美元貶值約2.1%，公司產(chǎn)生匯兌損失13.55 億元，致使二季度凈利潤僅為7.02 億元，并且公司單位收益水平下降幅度超出我們的預期。報告期內(nèi)油價仍舊保持較低水平，公司單位航油成本較去年同期下降29.66%，公司的飛機燃料支出為人民幣83.63 億元，較去年同期減少了20.82%，低油價帶來的成本減負仍使得公司經(jīng)營利潤保持增長。
    經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)增長，但票價水平承壓。2016 年上半年公司實現(xiàn)整體、國內(nèi)、國際、地區(qū)RPK 同比增速分別為15.5%、8.4%、32.8%與5.9%，ASK 分別為15.0%、7.8%、32.4%與3.2%。
    上半年，公司共引進主力機型飛機合計42 架，退出老舊機型12 架，截止報告期末，公司共運營飛機581 架，其中客機556 架、貨機9 架、公務機16 架。報告期內(nèi)公司累計完成客運量4884.55 萬人次，同比增長9.0%，其中國際客運量繼續(xù)保持高增速，較去年同期提高17.8%，平均客座率為80.8%，較去年同期小幅增長0.4 個百分點。但報告期內(nèi)票價下行幅度超出預期，公司含油客公里收益出現(xiàn)下滑，國內(nèi)線下降4.54%至0.526 元，國際線下滑15.15%至0.465 元，單位收益的下降對公司業(yè)績產(chǎn)生了沖擊。
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，匯率敏感性顯著降低。報告期內(nèi)公司完成非公開發(fā)行A 股股票項目，募資85.48 億元，當前公司資產(chǎn)負債率已降至76.60%。同時公司持續(xù)優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，美元負債占比已降至41.43%，人民幣兌美元每貶值1%將影響公司凈利潤3.75 億元，匯率敏感性已大幅降低。同時公司完善市場銷售體系，直銷收入同比增長57.2%，占比增加14.4 個百分點，銷售費用中的代理業(yè)務手續(xù)費同比減少4.2 億元，提直降代成效初顯。在低成本航空領域，子公司中聯(lián)航在改造現(xiàn)有客機機隊全經(jīng)濟艙布局基礎上，繼續(xù)開展全經(jīng)濟艙客機引進，拓展行李收費、機上售賣、保險銷售等增值業(yè)務，客座率同比增加7.6 個百分點，運營效率進一步提升，開啟“全服務—低成本”雙模式運行的創(chuàng)新之路。
    維持盈利預測，維持“買入”評級：我們認為：1）航空行業(yè)下半年整體客運量仍可維持在10%左右，盡管短期行業(yè)供需失衡使得票價與客座率有所下行，且人民幣貶值對公司當期業(yè)績造成影響，但人民幣貶值也帶來了一定程度上風險的釋放，長期來看需求依舊向好，仍可逐步消化掉新增運力；2）公司立足上海主基地，腹地市場受經(jīng)濟下行沖擊最小，預計未來單位收益水平降幅可得到縮窄。我們維持公司2016-2018 年 63.18 億元、77.55 億元與91.68 億元的盈利預測，EPS 為0.48 元、0.59 元和0.70 元，對應當前股價的PE 為13、11 和9 倍，維持"買入"評級。