>> 招商證券-東方航空（600115）運力投放三大航最高，提前布局首都二機場-160831
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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評論：
1、油價下降提升毛利，匯率波動影響毛利，略低于預(yù)期
上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入463.32 億元（＋4.56%），營業(yè)成本377.35 億元（+2.15%），成本增速低于收入增速主要原因是油價下降影響抵消機隊增加引起的其他成本上升影響，毛利率為18.56%（＋1.92pct）。公司銷售費用和管理費用分別為27.72 億元（+0.07%）和13.18 億元（＋7.24%），財務(wù)費用為27.95億元（＋138.28%），主要原因是人民幣貶值產(chǎn)生13.55 億元匯兌損失，去年同期為5600 萬元。公司實現(xiàn)營業(yè)利潤18.5 億元（-11.90%），去年同期為21 億元，剔除匯率因素實現(xiàn)營業(yè)利潤32.05 億元（+48.65%），剔除匯率影響歸母凈利潤同比增長18.5％。營業(yè)外收入27.32 億元（+4.92%），歸母凈利潤32.33億元（-9.29%）。
2、上半年運力增長較快，下半年新增運力主要投放國際市場
上半年，公司ASK 同比增長15%，其中國內(nèi)和國際航線ASK 分別同比增長7.8%和32.4%；RPK 同比增長15.5%，其中國內(nèi)和國際航線RPK 同比增長8.4%和32.8%；客座率80.8%（+0.4pct），其中國內(nèi)和國際航線客座率分別為81.4%（+0.5pct）和80.1%（+0.2pct）。
下半年，公司ASK 預(yù)計增長11.7%，其中國內(nèi)市場增長4%，國際市場增長27%，新增運力將在國內(nèi)市場投放35%，在國際市場投放65%。
3、客運增長，貨運疲弱，單位成本下降
上半年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入428.39 億元（＋4.81%），其中客運收入392.85億元（+6%），貨郵運輸收入26.78 億元（-16.44%），其他業(yè)務(wù)收入34.93 億元（+1.6%）。上半年，公司國內(nèi)、地區(qū)、國際和全部航線客公里收益為0.53元（-4.54%）、0.47 元（－15.15％）、0.74 元（-5.16%）和0.51 元（-8.09%）。
上半年，公司燃油成本83.63 億元（-20.82%），消耗量同比增加12.6%，其它各項成本均有不同幅度增長，主營業(yè)務(wù)成本合計349.39 億元（+2.39%），營業(yè)成本377.35 億元（+2.15%），剔除航油價格變動等不可控及一次性因素影響，同口徑營業(yè)支出總額上升11.4%，低于ATK 12.7%的增幅，可用噸公里成本同比下降-1.6%。
綜合而言，上半年油價因素抵消機隊擴張帶來的成本增加，拉高了毛利率。公司主營業(yè)務(wù)毛利率為18.44%，同比增加1.93pct；綜合業(yè)務(wù)毛利率18.56%，同比上升1.92pct。
4、持續(xù)優(yōu)化機隊結(jié)構(gòu)
上半年，公司引進(jìn)飛機42 架，退出飛機12 架，凈增飛機30 架，機隊總數(shù)達(dá)到581 架。16 年下半年、2017 年、2018 年，公司計劃引進(jìn)飛機30 架、52 架、66 架，退出飛機14 架、19 架、15 架，繼續(xù)保持機隊結(jié)構(gòu)的精簡高效。
公司在上海虹橋機場和浦東機場擁有最大市場份額，報告期內(nèi)，圍繞上海核心樞紐新增上海至布拉格、阿姆斯特丹、馬德里、圣彼得堡和芝加哥五條國際遠(yuǎn)程航線，立足航班銜接優(yōu)化，拓展聯(lián)程航線結(jié)構(gòu)，中轉(zhuǎn)聯(lián)程旅客數(shù)量及收入同比分別增長27.5%和24.1%。
5、匯率貶值增加財務(wù)負(fù)擔(dān)
上半年，公司財務(wù)費用同比增加138.28%至27.95 億元，變動主要原因是人民幣貶值產(chǎn)生匯兌損失13.55 億元，而16 年同期為5600 萬元。公司積極拓寬融資渠道，通過人民幣融資縮減美元負(fù)債比率，報告期末美元債務(wù)占公司帶息債務(wù)比重已降至41.43%。于2016 年6 月30 日和2015 年12 月31 日，人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤3.75 億元和5.81 億元，匯率敞口已經(jīng)大幅下降。
6、投資策略
從東航半年報來看，二季度業(yè)績略低于市場預(yù)期。截至目前，暑運旺季整體過半，并未觀測到需求明顯超預(yù)期。
考慮油價仍處于低位，若匯率和行業(yè)供需不發(fā)生重大變化，公司估值仍然較低，我們暫時維持 “強烈推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑、航空事故。
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