>> 太平洋證券-萬潤股份（002643）三季度業(yè)績不及預(yù)期，不改長期成長趨勢-161026
| 上傳日期： |
2016/11/18 |
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作者： |
張學(xué) |
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沸石二期項(xiàng)目投產(chǎn)延緩，三季度業(yè)績不及預(yù)期。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.36 億元，同比增長7.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6,525.85萬元，同比減少13.84%，銷售毛利率為42.31%,較二季度的43.76%呈現(xiàn)小幅下降。我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績稍遜于預(yù)期，主要為沸石二期項(xiàng)目在三季度投產(chǎn)延緩，以及受液晶單體下游廠商如默克等周期性采購減少所引起。由于上半年并購美國MP 公司完成， MP 公司銷售模式、銷售網(wǎng)絡(luò)等與公司原有模式不同，其銷售費(fèi)用較高，因此公司三季度銷售費(fèi)用率為8.04%，較去年同期大幅提高4.49 個百分點(diǎn)。
沸石二期項(xiàng)目投產(chǎn)在即，公司未來重要業(yè)績增長點(diǎn)。自去年四季度以來，公司適用于柴油重型卡車的尿素SCR 催化器的沸石材料業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)增長，2016 上半年，公司環(huán)保材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.96 億元，同比增長113.11%，毛利率提高8.54 個百分點(diǎn)至39.73%。雖然三季度沸石二期項(xiàng)目投產(chǎn)延緩，但我們預(yù)計(jì)公司沸石二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將于四季度投產(chǎn)逐步，預(yù)計(jì)整年新增產(chǎn)量600 約噸，銷售價格保持在約30 萬元/噸，毛利率將維持在40%以上的高水平。我們認(rèn)為沸石二期項(xiàng)目仍然是公司未來1-2 年最重要的業(yè)績增長點(diǎn)，并且公司未來還將計(jì)劃將沸石項(xiàng)目二期剩余產(chǎn)能拓展至歐V、國V、國VI、MTO（甲醇制乙烯）及MTP（甲醇制丙烯）等應(yīng)用領(lǐng)域，充分消化二期項(xiàng)目的產(chǎn)能。
估值與評級。我們預(yù)計(jì)公司2016 年和2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.48 億元和4.12 億元，攤薄EPS 分別為0.96 元和1.13 元，對應(yīng)2016 年10 月25 日收盤價(41.85 元)PE 分別為44X 和37X，給予“增持”評級，6 個月目標(biāo)價45.00 元。
風(fēng)險提示。沸石二期項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；液晶下游產(chǎn)業(yè)低迷的風(fēng)險；OLED 液晶材料銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。
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