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對(duì)供給側(cè)進(jìn)行改革是化肥化工行業(yè)今后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的主旋律，國(guó)家不斷通過(guò)提高電價(jià)、取消運(yùn)輸優(yōu)惠、恢復(fù)征收增值稅、推行天然氣價(jià)格市場(chǎng)化、加強(qiáng)環(huán)保監(jiān)查等措施倒逼化肥行業(yè)節(jié)能降耗、提高效率，所以生產(chǎn)企業(yè)要么通過(guò)技術(shù)升級(jí)降低生產(chǎn)成本走在行業(yè)前列，要么就只能從市場(chǎng)中退出。公司本次定增項(xiàng)目將對(duì)宜昌45萬(wàn)噸合成氨裝置進(jìn)行技術(shù)改造，使用先進(jìn)的多噴嘴對(duì)置式水煤漿氣化工藝、低溫甲醇洗工藝、WSA 濕法制酸工藝、可控移熱等溫變換工藝、液氮洗工藝、低壓合成等工藝。本項(xiàng)目改造完成后，每噸合成氨綜合電耗節(jié)約1,325.5 千瓦時(shí)、標(biāo)準(zhǔn)煤節(jié)約0.2143 噸，對(duì)應(yīng)45 萬(wàn)噸合成氨產(chǎn)能，改造后每年節(jié)約電耗5.9648 億千瓦時(shí)、標(biāo)準(zhǔn)煤9.64 萬(wàn)噸，同時(shí)，水和蒸汽的使用也會(huì)得到顯著降低。此外，此次非公開(kāi)發(fā)行還會(huì)降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。該定增項(xiàng)目建設(shè)期兩年，經(jīng)測(cè)算，本項(xiàng)目實(shí)施后有利于公司節(jié)能降耗、降低生產(chǎn)成本，項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為9.16%，項(xiàng)目稅后投資回收期為9.38 年。
    PVC、燒堿、尿素各產(chǎn)品紛紛景氣上行，公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)勢(shì)在必行。PVC的火熱行情已持續(xù)了半年，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)超過(guò)八千每噸的價(jià)格已基本被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是略有高估，但考慮到很多停工的裝置從復(fù)產(chǎn)到銷售產(chǎn)品還需要一定時(shí)間，所以目前較高的價(jià)格預(yù)計(jì)還能至少維持一個(gè)季度左右，而且PVC 行業(yè)的供給過(guò)剩實(shí)際上已得到了逆轉(zhuǎn)，西北地區(qū)的PVC 裝置早就已經(jīng)是滿產(chǎn)甚至超負(fù)荷生產(chǎn)，同時(shí)下游行業(yè)對(duì)PVC 的需求實(shí)際上還是逐年增加的，所以預(yù)計(jì)未來(lái)至少西北地區(qū)低成本的PVC 廠商將持續(xù)具備較強(qiáng)的盈利能力。氯堿工業(yè)中與PVC 聯(lián)產(chǎn)的燒堿在過(guò)去基本都能保持盈利，目前燒堿的貨源略有緊張且主要下游氧化鋁行業(yè)走勢(shì)較好，使燒堿價(jià)格有望延續(xù)目前的歷史高位。對(duì)于尿素行業(yè)，在多重因素的疊加之下，近三個(gè)月來(lái)價(jià)格也出現(xiàn)了一波反彈，成本較低的龍頭企業(yè)已能取得一定利潤(rùn)，受制于原料成本、運(yùn)輸成本、環(huán)保監(jiān)管以及資金等各方面的壓力，國(guó)內(nèi)尿素裝置的開(kāi)工率依然只能保持低位，而且尿素企業(yè)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益在出產(chǎn)尿素和出產(chǎn)液氨、甲醇、三聚氰胺或其他相關(guān)產(chǎn)品之間做出選擇，目前來(lái)看，尿素裝置的開(kāi)工率難以顯著提升，預(yù)計(jì)會(huì)給尿素價(jià)格帶來(lái)持續(xù)有力的支撐。在氯堿行業(yè)和尿素行業(yè)，公司產(chǎn)能都在國(guó)內(nèi)靠前，肯定將充分受益于行業(yè)景氣度的提升。
    估值與評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)最大的尿素企業(yè)之一，以及最大的PVC 和燒堿企業(yè)之一，受益于這些產(chǎn)品價(jià)格的回升，公司業(yè)績(jī)也將實(shí)現(xiàn)回暖，肯定能逆轉(zhuǎn)過(guò)去幾年利潤(rùn)下滑的走勢(shì)，甚至有望在明年迎來(lái)爆發(fā)。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.16 元、0.74 元和0.82 元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)8.06 元，PE 值分別為50X、11X 和10X。給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。短期內(nèi)，公司能否實(shí)現(xiàn)較低的生產(chǎn)成本和費(fèi)用；長(zhǎng)期來(lái)看，公司能否通過(guò)持續(xù)的技術(shù)改造走在各產(chǎn)品所在行業(yè)的前列。