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公司在日本光伏項(xiàng)目現(xiàn)已投產(chǎn)，還承接了伊拉克、土耳其等國(guó)家開(kāi)展電站運(yùn)維業(yè)務(wù)，坦桑尼亞燃?xì)怆娬疽颜将@得項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)。埃及煤電、莫桑比克煤電以及黑山新能源項(xiàng)目等也取得了積極進(jìn)展。
    本次收購(gòu)66.4%股權(quán)得標(biāo)的巴基斯坦KE 公司發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)2,243MW，約占巴基斯坦總裝機(jī)容量的10%。KE 公司是從事發(fā)、輸、配售電業(yè)務(wù)的垂直一體化上市公司，擁有卡拉奇及其毗鄰地區(qū)的發(fā)電、輸電及配電業(yè)務(wù)許可。就收購(gòu)對(duì)價(jià)看，66.4%股權(quán)對(duì)應(yīng)評(píng)估值17.7億美元，對(duì)應(yīng)2015 年靜態(tài)PE 約10.3 倍、PB1.94 倍，屬于較為合理水平。KE 項(xiàng)目收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了公司海外布局的跨越式發(fā)展，同時(shí)較大幅度的增厚了公司EPS（本次收購(gòu)大部分將采用銀行貸款方式，考慮4%的資金成本，KE 項(xiàng)目收購(gòu)預(yù)計(jì)增厚EPS 約0.3 元）。
    長(zhǎng)期來(lái)看，KE 公司做為巴基斯坦未來(lái)廣闊電力市場(chǎng)的入口價(jià)值凸顯。巴基斯坦近年經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定發(fā)展，電力需求與日俱增，電力緊缺一直成為制約巴基斯坦經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的突出問(wèn)題。根據(jù)巴基斯坦財(cái)政部發(fā)布的《2015-2016 財(cái)年經(jīng)濟(jì)調(diào)查報(bào)告》，電力缺口達(dá)到600 萬(wàn)kW；此外，巴基斯坦電網(wǎng)建設(shè)落后，配電網(wǎng)損耗大，使得原本嚴(yán)重的電力短缺問(wèn)題雪上加霜。KE 公司是巴基斯坦唯一一家從事發(fā)、輸、配、售電及電力服務(wù)的縱向一體化業(yè)務(wù)的電力公司，也是巴基斯坦最大的經(jīng)濟(jì)中心城市卡拉奇的主要電力供應(yīng)商。借助其在產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋及高負(fù)荷地區(qū)市占率優(yōu)勢(shì)，上海電力未來(lái)可進(jìn)一步將先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備以及管理經(jīng)驗(yàn)引入到KE 公司，提升其盈利能力，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。
    收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，加快清潔能源轉(zhuǎn)型步伐
    公司近年來(lái)積極推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型，清潔能源占比不斷提高。公司公告收購(gòu)集團(tuán)江蘇公司，在運(yùn)裝機(jī)容量全部為風(fēng)電和光伏發(fā)電，其中已投產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目8 個(gè)，總裝機(jī)容量40.64萬(wàn)千瓦，待建風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目4 個(gè)，總裝機(jī)容量60.08 萬(wàn)kW；已投產(chǎn)光伏發(fā)電項(xiàng)目12 個(gè)，總裝機(jī)容量15.42 萬(wàn)kW，并購(gòu)后，公司清潔能源年占比將由32.1%提高到35.8%，公司電源結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。
    就收購(gòu)方案看，江蘇公司100%股權(quán)評(píng)估值30.1 億元，其中3.1 億元公司以現(xiàn)金對(duì)價(jià)，剩余27.0 億元向國(guó)家電投發(fā)行股票2.67 億股；同時(shí)擬不低于10.09 元/股配套融資不超過(guò)20.9 億元。江蘇公司收購(gòu)對(duì)價(jià)估值看，對(duì)應(yīng)2016 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)PE20.8 倍，對(duì)應(yīng)評(píng)估日靜態(tài)PB1.25 倍，估值尚屬合理水平。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    海外項(xiàng)目收購(gòu)失敗、出現(xiàn)回款風(fēng)險(xiǎn)；上海煤電價(jià)格再次降低；煤炭?jī)r(jià)格超出預(yù)期。
    維持“買入”評(píng)級(jí)
    不考慮KE 收購(gòu)、江蘇公司收購(gòu)及配套融資情況下，公司2016~2018 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.40/0.28/0.29 元（2017 年下滑較多主要因煤價(jià)上升）；考慮2017 年KE 收購(gòu)、江蘇公司收購(gòu)及配套融資完成，預(yù)計(jì)2017~2018 年EPS 預(yù)計(jì)為0.64/0.66 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18 倍；考慮到公司海外布局思路符合國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略，且巴基斯坦KE 收購(gòu)增厚EPS顯著，建議關(guān)注復(fù)牌后的主題性機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。