>> 國海證券-象嶼股份（600057）動態(tài)研究：大宗品漲價帶動利潤增長，糧儲業(yè)務仍為關注重點-161212
| 上傳日期： |
2016/12/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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此外，公司已于今年7 月29 日完成第一期261 人的員工持股計劃，占總股本比例1.7%，購買均價為10.403 元/股，彰顯公司發(fā)展信心。
積極拓展糧儲業(yè)務應對農產政策收緊 公司目前農產品供應鏈業(yè)務主要包括合作種植/合作收糧、糧儲業(yè)務和農產品貿易，前者受玉米臨儲價格的退出造成其收益較去年同期下降41%。但由于玉米價格下跌提升了東北地區(qū)玉米的市場競爭力，提高了公司流通環(huán)節(jié)的議價能力，因此在一定程度上緩解了公司農產品貿易收入的下滑速度。此外，公司正積極發(fā)展糧食倉儲網(wǎng)絡布局的建設，2014 年和2015 年先后完成兩次定增用于相關項目建設，使得象嶼農產2016 年中期凈利潤較去年同期僅下滑10.96%，大幅緩解了政策對公司農產品業(yè)務的負面影響。我們預計公司2016 年農產品供應鏈業(yè)務實現(xiàn)凈利潤合計約3.6 億元，貢獻公司凈利潤約為2.85 億元。公司在2015 年已與黑龍江政府簽訂了5年1 千萬噸的倉儲戰(zhàn)略協(xié)議，隨著倉儲物流基礎設施建設，按照糧儲業(yè)高毛利率特征測算，公司未來利潤增長可期。
大宗品價格上漲助力公司業(yè)績增長 公司金屬材料供應鏈營收占比約為70%，凈利潤貢獻占比約為20%，貨種包括鐵礦石、鋼材等金屬產品和不銹鋼、鋁產品、鎳鐵等產業(yè)鏈上游原材料。2016 年上半年，公司該產業(yè)鏈實現(xiàn)營收315 億元，僅與去年全年的348 億營收相差33億元。若剔除套保因素，公司2016Q3 實現(xiàn)凈利潤1.25 億元，較去年同期剔除后凈利潤的1.15 億元增長8.7%。因此，在農產品供應鏈凈利潤下滑約11%的情況下，公司整體業(yè)績依舊保持穩(wěn)定增長主要是來自金屬材料供應鏈的貢獻。隨著大宗商品價格的持續(xù)反彈和公司產業(yè)鏈的延伸，將繼續(xù)助力公司未來業(yè)績增長。此外，由于公司大宗品貿易存在期/現(xiàn)貨套保，且財務報表對現(xiàn)貨的浮盈浮虧只有在交割時體現(xiàn)，因此2016Q3 公司通過套期保值方式沖回2.5 億元，進而帶動公司前三季度凈利潤增速較中期由負轉正。
盈利預測和投資評級：給予“買入”評級。公司目前積極拓展多產業(yè)鏈發(fā)展，糧儲業(yè)務有效緩解了農產政策收緊帶來的負面影響，加之大宗品價格的反彈預期，公司未來業(yè)績有望保持高位增長。預計公司2016-2018 年EPS 為0.38 元、0.49 元、0.64 元，對應PE 為31 倍、24 倍、18 倍，員工持股價10.403 元/股，安全邊際較高，給予“買入”評級。
風險提示： 1）業(yè)務拓展不及預期；2）產業(yè)鏈政策趨緊風險；3）大宗品價格大幅下跌風險；4）宏觀經濟持續(xù)低迷；
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