>> 方正證券-桐昆股份(601233)定增功能性纖維執(zhí)行差別化戰(zhàn)略，龍頭地位更趨牢固-161212
| 上傳日期： |
2016/12/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳釗華，程磊 |
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此報告為加密報告 |
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公司目前已擁有380 萬滌綸長絲產能，通過定增項目對新產能執(zhí)行差別化、功能化和高新化發(fā)展戰(zhàn)略，避免同質競爭。
同時引進歐洲先進的全自動一體化紡絲包裝流水線并建設自動化立體倉庫，以實現(xiàn)自動包裝、儲運差別化纖維50 萬噸。
2、滌綸長絲與原料拉大價差，4 季度盈利或超市場預期往年需求旺季是“金九銀十”，今年受G20 峰會影響旺季延后至10 月、11 月。滌綸長絲POY 價格從10 月初的6900 元/噸上漲至目前的8100 元/噸，與原料的價差從10 月初的1200 元/噸拉大至目前的約1400-1450 元/噸。FDY 價格從10 月初的7650元/噸上漲至目前的8900 元/噸。產品與原料的平均價差10 月為1300 元/噸，11 月為1380 元/噸，我們預計4 季度盈利較好。
中長期看，目前滌綸長絲全行業(yè)產能大約3600 萬噸（過去幾年已淘汰約400 萬噸產能），明年行業(yè)計劃投產約200 萬噸；而國內需求約3000 萬噸，協(xié)會數(shù)據(jù)顯示年增速7%，新增需求量能覆蓋掉新增產能，未來行業(yè)供需保持在較為平衡的位置。
3、OPEC 限產達成，油價反彈假設下，滌綸絲最為受益滌綸長絲產品盈利的彈性催化劑來自于：油價反彈假設、以及滌綸長絲在（PX—PTA—滌綸長絲）產業(yè)鏈中的議價能力提升。結合2009 年以來油價兩輪較為明顯上漲的區(qū)間研究，油價與滌綸長絲整條產業(yè)鏈的價格及價差高度相關，當油價上漲時，滌綸長絲與原料價差明顯拉大，價差每拉大100 元/噸（扣除增值稅），公司年化凈利增厚約3.2 億。
4、維持“推薦”評級。預計公司2016-2018 年凈利為9.12 億、12.81 億、15.41 億，折合EPS 為0.74、1.04、1.25 元（按當前股本），對應PE 為20、14、12 倍，假設油價上漲超預期，盈利具有較大向上彈性，維持“推薦”評級。
風險提示：油價反彈不及預期，滌綸絲需求增速不及預期
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