>> 光大證券-維格娜絲（603518）擬50億收購韓國Teenie Weenie品牌，擴(kuò)充品牌梯隊(duì)-161219
| 上傳日期： |
2016/12/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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交易流程方面，交易對方衣念香港及其關(guān)聯(lián)方分別將所持有的TeenieWeenie 品牌及該品牌相關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓至衣念香港全資子公司甜維你，維格娜絲則分兩步取得標(biāo)的公司甜維你100%股權(quán)：1）通過認(rèn)繳標(biāo)的公司新增注冊資本的方式獲得甜維你90%股權(quán)；2）標(biāo)的公司運(yùn)行三個完整的會計(jì)年度之后，維格娜絲或其指定第三方按相同的估值倍數(shù)向衣念香港收購其剩余10%股權(quán)。
交易對價方面，標(biāo)的資產(chǎn)（包括全球范圍內(nèi)的知識產(chǎn)權(quán)）的整體價格為標(biāo)的資產(chǎn)在中國范圍內(nèi)業(yè)務(wù)的2015 年估值凈利潤×11.25 倍，預(yù)計(jì)為50億元。第一步收購中公司收購甜維你90%股權(quán)的價格預(yù)計(jì)為45 億元，第二步收購中收購甜維你10%股權(quán)的價格為即2019 年估值凈利潤×11.25 倍×10%。
本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，尚需公司董事會、股東大會、交易對方股東審議通過以及中國商務(wù)部門對本次交易的經(jīng)營者集中審批，但不以定增獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)為前提。
定增募資方面，公司擬以不低于27.61 元/股定增不超過15940 萬股募集不超過44 億元、鎖定12 個月，其中40 億元用于收購Teenie Weenie品牌及相關(guān)業(yè)務(wù)，4 億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。本次定增尚需取得公司股東大會審議通過及證監(jiān)會核準(zhǔn)。
◆V-GRASS 高端女裝處于調(diào)整期，收購南京云錦擴(kuò)品牌陣容公司主要業(yè)務(wù)為高端女裝品牌V-GRASS 的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，實(shí)際控制人為董事長兼總經(jīng)理王致勤、副總經(jīng)理兼設(shè)計(jì)總監(jiān)宋艷俊夫婦，二人分別持有公司32.66%、25.50%股權(quán)。
公司高端女裝V-GRASS 品牌經(jīng)營近20 年，以“修身”為品牌DNA，目標(biāo)客戶為25-35 歲的中高收入時尚女性。截止2016 年9 月30 日在全國擁有店鋪215 家，其中95%以上設(shè)立于中高檔百貨及大型購物中心，直營店202 家、占比93.95%。
2015 年7 月，公司收購南京云錦研究所股份有限公司100%股權(quán)、交易對價1.35 億元以自有資金支付。南京云錦從事“中國四大名錦”南京云錦的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，公司收購后將其戰(zhàn)略定為將南京云錦打造成具備中國文化元素的國際知名一線奢侈品牌，由V-GRASS 單品牌向“云錦和VGRASS”多品牌立體化發(fā)展。目前南京云錦品牌規(guī)模較小，2015 年云錦品牌實(shí)現(xiàn)收入940.47 萬元；該品牌定位奢侈，毛利率較高，2015 年為78.43%。
2011~2016Q3 公司營業(yè)收入增速分別為61.38%、18.37%、24.81%、13.52%、-2.69%、-11.12%，店鋪數(shù)分別為346、361、361、335、220、215 家，受高端女裝行業(yè)調(diào)整影響，近2 年公司收入也有所下滑。公司從戰(zhàn)略上選擇對渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化致店數(shù)逐年下降，但從單店面積、單店收入上持續(xù)提升。2016 年6 月末VGRASS 品牌店鋪平均面積較2014 年末增加11.57%，2016 年1-6 月店鋪月平均銷售收入較2014 年增長35.37%。
公司 2011~2016Q3 毛利率分別為67.63%、67.16%、68.80%、71.05%、70.33%、69.92%，基本保持在70%左右；期間費(fèi)用率分別為42.03%、45.14%、43.29%、48.46%、52.81%和55.17%，14 年后增長較快， 其中15 年銷售費(fèi)用率增加主要因?yàn)樾麻_購物中心店租金較高、裝修費(fèi)用較高，以及一些攤銷未到期店鋪撤柜、費(fèi)用一次性計(jì)入當(dāng)期損益致攤銷費(fèi)用增加。庫存控制方面，2011~2016Q3 存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.48、1.35、1.44、1.37、1.03、0.60，其中2015 年存貨周轉(zhuǎn)率有所下降主要為當(dāng)年并入云錦品牌存貨4043 萬元所致。
◆收購Teenie Weenie 品牌布局中高端休閑，多品牌梯隊(duì)初步成形
本次收購的韓國Teenie Weenie 品牌隸屬于韓國Eland 集團(tuán)，女裝品牌于1997 年在韓國成立，2004 年正式引入中國市場，2012 年推出男裝和童裝品牌，2013 年推出配飾產(chǎn)品線并于2014 年推出咖啡店業(yè)務(wù)，經(jīng)營業(yè)態(tài)更為多元化。Teenie Weenie 以美式貴族風(fēng)格為基礎(chǔ)、主要定位于18-28 歲中高收入女性，目前已成為領(lǐng)先的中高端時尚休閑服裝品牌，具有較高的市場知名度和美譽(yù)度，注冊會員數(shù)量從2011 年末的34.94 萬人快速增長至2015 年末的383.61 萬人，年復(fù)合增長率81.98%；2014 年~2016H1 該品牌分別實(shí)現(xiàn)收入21.46 億、21.12 億、9.91 億，毛利率分別為73.22%、68.00%、68.33%。
渠道方面，截止16 年6 月末，Teenie Weenie 在中國境內(nèi)擁有店鋪1425 家，其中直營店鋪1306 家（占比91.65%）。分版塊而言，
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