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若天氣狀況理想，2017/18年度全球食糖供需有望達(dá)到平衡。根據(jù)11 月份廣西糖會(huì)公告信息，我們預(yù)計(jì)2016/17 年度中國(guó)食糖產(chǎn)量為950 萬(wàn)噸，較上一榨季小幅增產(chǎn)80 萬(wàn)噸，距離1500萬(wàn)噸需求量仍有較大缺口。商務(wù)部于9 月22 日啟動(dòng)食糖行業(yè)貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查，預(yù)計(jì)2017 年3 月22 日前將公布結(jié)果。我們認(rèn)為進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)的概率較大，若食糖配額外進(jìn)口關(guān)稅稅率由50%增加至75%，進(jìn)口原糖精煉完稅成本將增加1000 元/噸，并一次性提高國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格中樞。此外，原油價(jià)格上漲也可能減少巴西甘蔗制糖的比例，此為2017 年支撐食糖價(jià)格的又一潛在因素。
    產(chǎn)業(yè)整合大幕開(kāi)啟，未來(lái)英糖資產(chǎn)注入上市公司預(yù)期強(qiáng)烈。經(jīng)歷連續(xù)4 年糖價(jià)低谷后，行業(yè)中相當(dāng)一部分企業(yè)因虧損陷入財(cái)務(wù)困境。廣西自治區(qū)政府2015 年來(lái)兩次發(fā)文支持自治區(qū)制糖行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)進(jìn)行兼并重組。南寧糖業(yè)作為政府選定的6 家龍頭企業(yè)之一，同時(shí)也是除中糧屯河外的唯一上市企業(yè)，在這次整合浪潮中具備資本優(yōu)勢(shì)。若公司近期定增完成，自治區(qū)國(guó)資委的持股比例提升，也將利好公司未來(lái)獲得更多政策支持。公司參與的南糖產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金擬收購(gòu)英糖公司在廣西境內(nèi)4 家公司股權(quán)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)基金成立目的和南寧糖業(yè)發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)基金下屬相關(guān)資產(chǎn)將優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給南寧糖業(yè)，我們預(yù)期該部分資產(chǎn)將于明年注入上市公司，幫助南糖實(shí)現(xiàn)100 萬(wàn)噸食糖產(chǎn)量的目標(biāo)。
    2016 年4 季度盈利大幅改善，全年存在扭虧可能，2017 年期待業(yè)績(jī)爆發(fā)。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)為-2.58 億。我們預(yù)計(jì)公司4 季度銷糖32 萬(wàn)噸，目前食糖價(jià)格處于高位，且公司近期收到政府補(bǔ)貼2400 余萬(wàn)，全年利潤(rùn)會(huì)有比較大的改善。
    若12 月31 日前有其他相關(guān)政府補(bǔ)貼到位，或食糖價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，不排除扭虧可能?？紤]到全球和中國(guó)食糖供需缺口、進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整預(yù)期，我們預(yù)計(jì)明年糖價(jià)依然將維持高位運(yùn)行，公司2017 年業(yè)績(jī)將迎來(lái)爆發(fā)。
    盈利預(yù)測(cè)?；?016/17 年度全球和中國(guó)食糖供需缺口、以及進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)預(yù)期，我們認(rèn)為2017 年國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格依然將維持高位運(yùn)行。公司于2015 年收購(gòu)遠(yuǎn)豐糖廠和永凱糖廠，獲得了對(duì)周邊蔗區(qū)資源的控制，加上糖價(jià)上漲帶來(lái)蔗農(nóng)種植積極性提高的影響，我們預(yù)計(jì)公司2016/17 榨季收獲甘蔗將達(dá)到470 萬(wàn)噸左右，2016、17 年銷糖預(yù)計(jì)分別為54、60 萬(wàn)噸。在食糖銷售均價(jià)6300、6800 元/噸假設(shè)下，不考慮后續(xù)可能的營(yíng)業(yè)外收入（政府補(bǔ)貼等），預(yù)計(jì)2016、17 年歸母凈利潤(rùn)為-2796 萬(wàn)、2.41 億元?？紤]定增完成后以最新股本攤薄，對(duì)應(yīng)EPS -0.07、0.63 元。糖價(jià)每增長(zhǎng)100 元，對(duì)公司EPS 貢獻(xiàn)約為0.06 元。公司未來(lái)具有較大外延空間，英糖資產(chǎn)注入上市公司預(yù)期強(qiáng)烈。給予公司2017 年40 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.09 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期；公司定增審批未獲監(jiān)管部門通過(guò)。