>> 中泰證券-禾豐牧業(yè)（603609）減持不改優(yōu)異基本面，區(qū)域龍頭后周期享高增長-161225
| 上傳日期： |
2016/12/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇 |
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公司作為東北飼料龍頭，后周期高增速實力已經(jīng)體現(xiàn)，同時肉雞產(chǎn)業(yè)鏈貢獻業(yè)績彈性，我們繼續(xù)看好公司在環(huán)保調(diào)整的背景下突出的區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈整合盈利模式，給予“買入”評級。
公司飼料板塊業(yè)績逐步兌現(xiàn)。作為東北地區(qū)的豬飼料龍頭企業(yè)，公司今年的飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化顯著，前端豬飼料產(chǎn)品占收入比重增加。前三季度公司豬料銷量增速13%、禽料增速23%，而進入四季度以來，在公司產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整和生豬存欄實質(zhì)穩(wěn)步恢復(fù)的背景下，飼料銷量增速明顯提高，根據(jù)我們的草根調(diào)研，10 月銷量同比超過10%，11 月整體同比增速達35%，其中豬料增速近30%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端以及新品增速領(lǐng)先。
產(chǎn)業(yè)鏈整合成效顯著。禽產(chǎn)業(yè)鏈整合是公司在做強做大禽料的過程中發(fā)展起來的重要商業(yè)模式，為養(yǎng)殖戶提供重要的生產(chǎn)資料如種苗、飼料，再通過屠宰建立閉環(huán)強化粘性，旨在建立一體化的服務(wù)體系。公司第三季度雞苗銷售+肉雞屠宰貢獻凈利約3000 萬，繼續(xù)保持高速增長，疊加禽鏈明年在供需缺口下保持高景氣盈利水平，貢獻可觀的業(yè)績彈性。
深耕東北，走向全國和海外，區(qū)域優(yōu)勢和布局能力突出。根據(jù)前期的草根調(diào)研和政策導(dǎo)向，未來東北區(qū)域可能成為重要的畜牧業(yè)大區(qū)，同時處于原料產(chǎn)地，區(qū)位優(yōu)勢明顯，龍頭企業(yè)今年下半年到明年量增預(yù)期超過15%～20%。本輪周期的補欄主力為規(guī)?；B(yǎng)殖場，公司深耕東北多年，在東北地區(qū)規(guī)?；⒓卸忍岣叩内厔菹?，原料、產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢彰顯，未來可持續(xù)增長能力突出。同時，公司積極通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局華北等區(qū)域，并持續(xù)拓展海外區(qū)域，內(nèi)外業(yè)績有望同步開花。
公司以技術(shù)為主導(dǎo)，打造專業(yè)化營銷體系，以飼料業(yè)務(wù)為核心，布局上下游。我們繼續(xù)看好公司在環(huán)保調(diào)整的背景下突出的區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱深布局，預(yù)計 2016-18 年銷售收入為123.48、157.62 億元、189.49 億元，歸屬母公司股東凈利潤4.44、6.55 億元、7.48 億元，同比增長41.2%、47.6%、14.3%，對應(yīng)EPS 為0.53、0.79 元、0.90 元。公司不論是區(qū)域補欄還是原料采購都能較好受益于本輪飼料周期，同時禽產(chǎn)業(yè)鏈的布局將持續(xù)貢獻高彈性，當(dāng)前對應(yīng)2017 年19 倍，給予“買入”評級！風(fēng)險提示：玉米、豆粕價格大幅波動；飼料銷售增速不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈推進速度和效果不及預(yù)期等。
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