>> 安信證券-禾豐牧業(yè)(603609)盈利進入加速期，低估值持續(xù)高增長標的-160926
| 上傳日期： |
2016/9/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李佳豐 |
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國家環(huán)保收緊，南方大量地區(qū)拆除欄舍、禁養(yǎng)等導致南方補欄力度較弱。
在未來的幾年里，生豬養(yǎng)殖結構將進一步調(diào)整，華南和西南地區(qū)的豬肉產(chǎn)量將進一步下降，而東北和華北地區(qū)將會成為我國生豬養(yǎng)殖的主要發(fā)展區(qū)域。2）規(guī)模化養(yǎng)殖戶補欄高于小養(yǎng)殖戶補欄。本輪周期前，養(yǎng)殖戶多年虧損，導致缺少行業(yè)外新增資金、行業(yè)內(nèi)資本累積緩慢；補欄態(tài)度上，規(guī)模化積極補欄搶占份額，小養(yǎng)殖戶相對謹慎。
產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整下公司充分受益：1）公司為東北區(qū)域龍頭，在東北區(qū)域產(chǎn)品品質(zhì)、品牌、營銷、文化等均有明顯優(yōu)勢。一方面受益東北區(qū)域養(yǎng)殖量增加，另一方面東北地區(qū)目前行業(yè)集中度較低，公司在東北區(qū)域市占率僅約5%，在東北區(qū)域仍有巨大的滲透空間。2）因小養(yǎng)殖戶補欄謹慎等原因，本輪豬周期有望拉長，豬價長期維持較高位臵。
公司產(chǎn)品定位較高端，在養(yǎng)殖持續(xù)高盈利下，養(yǎng)殖戶優(yōu)選高品質(zhì)產(chǎn)品，利于公司產(chǎn)品銷售。
據(jù)我們草根調(diào)研，2016 年上半年公司豬飼料銷量增長超過15%，8、9 月份銷量呈現(xiàn)加速態(tài)度，我們認為公司銷量已進入加速增長通道。
預計公司整體16-17 年銷量245 萬噸、318 萬噸，同比增長20%、30%。
■飼料板塊邏輯未變，飼料投資正當時！飼料投資邏輯分兩層，首先，養(yǎng)殖高景氣的前提下，養(yǎng)殖戶對于飼料成本的敏感度下降，今年上半年飼料企業(yè)的報表中已經(jīng)得到驗證：銷量小幅增長，毛利率逐步回升。其次，隨著養(yǎng)殖景氣持續(xù)，存欄逐步回升，銷量的增長帶動盈利的全面增長。與市場不同的是，我們認為，量增的邏輯已經(jīng)在逐步的實現(xiàn)中，飼料行業(yè)的盈利加速增長期離投資者越來越近。短期,當前生豬存欄處于季節(jié)性回升中，并將至少持續(xù)至10 月份。中長期，PSY 的提高足夠彌補能繁母豬產(chǎn)能的下降。由于環(huán)保收緊、缺少行業(yè)外新增資金、行業(yè)內(nèi)資本累積緩慢等原因，能繁母豬補欄進度低于預期。目前，這些負面因素正逐漸消退。同時，由于規(guī)?；B(yǎng)殖場占比的提高，14 年以來，PSY 提升迅速。假設16 年PSY在15 年16.75 的基礎上到17.2，則16 年能夠承受能繁母豬存欄約100萬頭的下降。因此，實際生豬供應量并不會如市場預料的那么悲觀。
■產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局加速，被忽視的白羽肉雞巨頭。
目前，公司通過參股、合資等方式，已建成集種雞、孵化、養(yǎng)殖、屠宰和加工為一體的禽產(chǎn)業(yè)鏈。我們預計16 年底公司及合作伙伴能夠形成超過4 億羽屠宰產(chǎn)能，父母代種雞布局相應完成。據(jù)公司公告測算，2015 年公司及合作單位全部屠宰加工約2.1 億只雞，我們預計2016 年-2017 年將屠宰加工2.8 億、3.2 億只雞，其中預計上市公司權益比例合計約40%，我們預計未來2 年禽將進入高景氣行情，公司禽板塊將貢獻高業(yè)績增量。
■投資建議：我們預計公司16 年-18 年的凈利潤分別為4.5、6.5、8.7億，同比增長45%、41%、32%；對應EPS 分別為0.55、0.78、1.05元。我們給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為21 元。
■風險提示：銷量增長不達預期；禽板塊不達預期；
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