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禽產(chǎn)業(yè)鏈整合是公司在做強(qiáng)做大禽料的過程中發(fā)展起來的重要商業(yè)模式，為養(yǎng)殖戶提供重要的生產(chǎn)資料如種苗、飼料，再通過屠宰建立閉環(huán)強(qiáng)化粘性，旨在建立一體化的服務(wù)體系。上半年公司禽產(chǎn)業(yè)鏈雛形已成，公司股權(quán)51%的控股子公司大連禾源牧業(yè)有限公司從事種雞孵化、肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，上半年貢獻(xiàn)并表利潤3,161.35 萬元，另一股權(quán)占比35%的參股公司北票市宏發(fā)食品有限公司從事屠宰雞產(chǎn)品，上半年貢獻(xiàn)投資收益1201.54 萬元，在飼料銷售之外，禽產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來的利潤貢獻(xiàn)了上半年的超預(yù)期增量。
    采購與貿(mào)易并肩，分散原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在貿(mào)易業(yè)務(wù)上，公司通過專業(yè)化隊(duì)伍監(jiān)控價(jià)格走勢，上半年價(jià)格呈現(xiàn)漲勢，公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊優(yōu)勢體現(xiàn)更加明顯，在業(yè)內(nèi)擁有良好的口碑，貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利4752.28萬元，毛利率水平4.59%；采購團(tuán)隊(duì)與貿(mào)易團(tuán)隊(duì)并肩，增強(qiáng)議價(jià)能力，分散原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)下半年原料價(jià)格，我們認(rèn)為新季玉米上市后大概率重現(xiàn)跌價(jià)趨勢，先瞄準(zhǔn)進(jìn)口到岸價(jià)1500 元/噸左右，悲觀預(yù)期可能到國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)完全成本價(jià)1200 元/噸；豆粕行情雖仍有天氣炒作的可能，但目前天氣狀況持續(xù)良好，加之國內(nèi)大豆放儲(chǔ)增加供給，短期價(jià)格難顯恢復(fù)，中期震蕩可能較大。成本端壓力繼續(xù)釋放，公司的盈利能力有望持續(xù)提升。
    飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，下半年有望繼續(xù)放量。公司作為東北地區(qū)的豬飼料龍頭企業(yè)，上半年伴隨母豬、仔豬的補(bǔ)欄積極性上升，前端豬飼料產(chǎn)品占收入比重增加，帶動(dòng)飼料板塊毛利率水平提升2.03 個(gè)百分點(diǎn)；我們預(yù)計(jì)公司上半年飼料總量預(yù)計(jì)增長8-9%，豬料同比增長22-23%。隨著母豬補(bǔ)欄持續(xù)，PSY 伴隨規(guī)模養(yǎng)殖戶占比提升而提升，生豬存欄有望在年末迎來同比向上拐點(diǎn)，帶來中后端飼料量增逐步兌現(xiàn)。本輪周期的補(bǔ)欄主力為規(guī)?；B(yǎng)殖場，公司深耕東北多年，在東北地區(qū)規(guī)模化、集中度提高的趨勢下，產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢彰顯，未來可持續(xù)增長能力突出。
    公司核心競爭優(yōu)勢是以技術(shù)為主導(dǎo)，打造專業(yè)化營銷體系，以飼料業(yè)務(wù)為核心，布局上下游。我們繼續(xù)看好公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱深和在國內(nèi)外市場的布局，預(yù)計(jì) 2016-17 年銷售收入為123.47、15.76 億元，歸屬母公司股東凈利潤4.44、5.78 億元，同比增長41.2%、30.2%和29.3%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.53、0.70和0.90 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玉米、豆粕價(jià)格寬幅波動(dòng)；飼料銷售增速不及預(yù)期；禽養(yǎng)殖一體化協(xié)同效果不及預(yù)期等。