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本次交易是繼浙江、山東后披露的第三次經(jīng)銷商收購，北京東南悅達是北京地區(qū)主要的體外診斷產(chǎn)品流通與服務的企業(yè)之一，主要為客戶提供雅培、積水、伯樂等品牌體外診斷產(chǎn)品，本次交易中估值5.22 億元，對應2016年11 倍PE，基本符合一級市場上渠道經(jīng)銷商的平均估值（10-15 倍左右），交易價格合理；東南悅達2015年收入規(guī)模4.27 億元，凈利潤3707 萬元，而潤達2015 年華北區(qū)域的收入規(guī)模為2641 萬元，2017 年交易完成并表后有望為公司華北區(qū)域收入端實現(xiàn)翻倍增長，與此同時東南悅達2016-2018 年業(yè)績承諾實現(xiàn)合并凈利潤不低于2800 萬、5375 萬元、6718.75 萬元，未來三年有望為潤達每年增厚20%以上凈利潤。
    定增11 億資金到賬，檢驗科“打包”業(yè)務的全國性復制有望再提速。2016 年11 月公司定增完成，扣除費用后到賬11 億左右現(xiàn)金用于補充流動資金，其中實際控制人劉輝和朱文怡認購52.75%，員工持股計劃認購5.18%，一方面顯示了管理層對公司長遠發(fā)展的充足信心，另一方面也為公司的檢驗科“打包”業(yè)務模式全國性復制擴張奠定堅實的資金基礎，未來公司有望加速渠道整合進程。
    我們一直強調(diào)IVD 行業(yè)正處于跑馬圈地的時期，我們看好公司依托多年經(jīng)銷服務經(jīng)驗以及上市公司資源，率先打造差異化、替換成本高的綜合服務平臺，同時通過自研+合作實現(xiàn)自產(chǎn)品種的多樣化，進一步提高盈利能力。
    盈利預測與投資建議：我們預計公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為20.71、25.58 和31.48 億元，同比增長27.18%、23.52%、23.05%，歸屬母公司凈利潤分別為1.32、2.07、2.71 億元，同比增長43.60%、56.94%、31.11%，實現(xiàn)EPS 分別為0.41 元、0.64 元、0.84 元。目前股價對應2017 年48 倍PE，考慮經(jīng)銷商并表，我們預計2017 年凈利潤增厚1.27 億元（按目前公告收購的3 家經(jīng)銷商2017 年業(yè)績承諾總和計算），達到3.34 億元，對應估值29 倍PE，低于可比公司平均估值（40 倍PE），考慮當前公司賬面資金充足，產(chǎn)業(yè)基金助力行業(yè)整合，未來全國性業(yè)務拓展加速，我們給予公司2017 年65-70PE，目標價41-45 元，維持“買入”評級。
    風險提示：供應商相對集中風險、醫(yī)院招投標風險、應收賬款壞賬風險。