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按公司公告的70%分紅率下限，2016-2018 年股息收益率分別為4.9/6.1/6.4%。高股息率對沖短期利率上行風(fēng)險(xiǎn)，維持目標(biāo)價(jià)8.56 元，“增持”評級。
    2017 年盈利增速將再超我們預(yù)期。公司成本下降空間超過我們此前的預(yù)期。作為廣東省國企改革的龍頭公司，公司治理結(jié)構(gòu)改善后，經(jīng)營效率不斷提升。我們曾保守地低估了公司改革后，縮減財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用的能力，也低估了固定成本下降的空間。
    市場低估了治理改善背景下的長期價(jià)值提升。2015 年7 月公司公告引入戰(zhàn)略投資者，股價(jià)短期沖高后，經(jīng)歷了長達(dá)8 個月的漫長回落，當(dāng)時(shí)市場高估了變革的短期影響。自從2016 年3 月我們首次覆蓋以來，我們注意到治理改善背景下，公司長期價(jià)值的提升——內(nèi)涵增長一再超過我們及市場的預(yù)期。
    再投資能力的提升正等待逐步驗(yàn)證。引入復(fù)星等戰(zhàn)略投資者后，公司再投資能力提升。對公司提出的“資本運(yùn)作常態(tài)化”的前景，我們有期待，但時(shí)點(diǎn)有較大不確定性。展望未來24 個月，公司內(nèi)涵增長確定性較高，絕對收益機(jī)會再臨。持有人不妨坐享可觀的分紅收益率，期待大股東與管理層繼續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：維修或改擴(kuò)建工程或帶來成本增加；公路收費(fèi)受政府管制。