>> 海通證券-桐昆股份(601233)滌綸龍頭加碼主業(yè),受益行業(yè)供需改善-170105
| 上傳日期： |
2017/1/6 |
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作者： |
鄧勇 |
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（3）桐昆股份是國內(nèi)規(guī)模最大的滌綸長絲廠商，產(chǎn)品差別化高，業(yè)績彈性大。
公司是國內(nèi)最大的滌綸長絲生產(chǎn)商。桐昆股份目前聚酯聚合年產(chǎn)能約為350萬噸，滌綸長絲產(chǎn)能400 萬噸，是國內(nèi)產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量最大的滌綸長絲制造企業(yè)，國內(nèi)市場占有率超過12%，全球占有率超過8%，具有較大的市場話語權(quán)。
滌綸長絲供求關(guān)系改善，行業(yè)盈利能力提升。國內(nèi)滌綸長絲過去5 年落后產(chǎn)能逐步淘汰，長期停車及工廠倒閉的滌綸長絲裝臵產(chǎn)能共計172 萬噸，新增產(chǎn)能投放速度趨緩。同時，下游需求維持穩(wěn)定增長，行業(yè)供給過剩的矛盾逐步緩解。
油價反彈，成本支撐滌綸產(chǎn)業(yè)鏈價格回暖。全球油氣資本支出2015-16 連續(xù)兩年下降，OPEC 與非OPEC 達(dá)成近180 萬桶/天的減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)期油價趨勢向上。油價回暖將為滌綸產(chǎn)業(yè)鏈形成成本支撐，進(jìn)一步帶動滌綸價格上行。
2016 年滌綸價格、價差分別上漲45%和112%。
公司穩(wěn)步推進(jìn)差別化纖維項目，業(yè)績彈性大。公司上市以來新增差別化纖維產(chǎn)能177 萬噸，產(chǎn)品差別化率持續(xù)提高。2016 年12 月13 日，公司發(fā)布10億定增預(yù)案，進(jìn)一步加碼滌綸長絲主業(yè)，業(yè)績彈性有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2016-2018 年滌綸長絲行業(yè)景氣度上升，公司業(yè)績改善。根據(jù)海通證券盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計公司2016~2018 年EPS分別為0.69、0.88、1.08 元（按照增發(fā)完成后13.12 億股進(jìn)行攤?。?。按照2017 年EPS 以及22 倍PE，給予公司目標(biāo)價為19.36 元，首次給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：滌綸長絲產(chǎn)能增速持續(xù)上升；原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌。
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