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今年公司管理層換屆，之前在國壽從業(yè)6 年的萬峰總執(zhí)掌新華新管理層。隨著管理層的就位，我們認(rèn)為新華將開啟新一輪增長。
    新華正轉(zhuǎn)型。行業(yè)保費(fèi)穩(wěn)定增長，但較低的利率水平使得保險(xiǎn)投資壓力較大。先前，銀保渠道成就了老新華，隨著時間的積累，新華保單結(jié)構(gòu)逐漸呈現(xiàn)出躉交保費(fèi)占比過高的局面。在現(xiàn)有的投資環(huán)境下，這種保單結(jié)構(gòu)不利于公司的發(fā)展，甚至阻礙了公司的發(fā)展?，F(xiàn)階段，新華正全面推進(jìn)價值轉(zhuǎn)型。
    負(fù)債端主動改善：主推期繳業(yè)務(wù)，并在產(chǎn)品端主打分紅險(xiǎn)和健康險(xiǎn)。
    轉(zhuǎn)型已經(jīng)頗具成效。上半年，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入710.35 億元，同比下降2.2%，其中銀保渠道保費(fèi)規(guī)模大幅下降21.6%。公司保費(fèi)規(guī)模下降但價值增長顯著：上半年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值40.49 億元，同比增長18.1%。
    我們看好新華的長期增長潛力。新華近幾年新業(yè)務(wù)價值實(shí)現(xiàn)了較快的增長，近三年復(fù)合增速達(dá)到16.64%。我們持續(xù)看好公司新業(yè)務(wù)價值的增長。
    負(fù)債端改善提升公司新業(yè)務(wù)價值增長動力：營銷員渠道人均新業(yè)務(wù)價值增長較快，新單中長險(xiǎn)占比不斷提升，公司新保單價值率在增長。
    16 年3 季度末，新華每股凈資產(chǎn)已先于市場其他險(xiǎn)企止降回升，公司增長逐漸回暖，我們繼續(xù)看好公司凈資產(chǎn)增長趨勢。
    公司盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年保費(fèi)收入增速分別為0.11%、12.73%和23%。利潤增速分別為-21.2%、21.7%和8.6%?；趯ξ磥硇袠I(yè)發(fā)展和新華戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型價值增長的判斷， 我們測算公司2016-2018 年年新業(yè)務(wù)價值增速分別為24.5%、16.1%和28.7%，估算17年底內(nèi)含價值為1384.24 億元，對應(yīng)P/EV 為1.02，我們認(rèn)為公司合理的估值倍數(shù)在1.3X，給予公司目標(biāo)價57.6。上調(diào)公司評級至“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：利差損風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)