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2016Q1-Q3 公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為8.96 億元和1.20 億元（YoY 分別+42.85%、285.54%），海外收入占比過半。公司防焦劑CTP 產(chǎn)能2 萬噸，市場(chǎng)占有率近70%，擁有寡頭定價(jià)權(quán)；促進(jìn)劑產(chǎn)能4 萬噸位列前三。公司在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域占有產(chǎn)能、技術(shù)方面的領(lǐng)導(dǎo)地位，逐步比肩外資巨頭。
    公司作為龍頭，顯著受益橡膠助劑行業(yè)供需改善。歷史上環(huán)保因素對(duì)助劑行業(yè)影響極大，14、15 年都曾因環(huán)保驅(qū)動(dòng)一輪上升周期。16 年5 月國(guó)家成立環(huán)保督查組進(jìn)行環(huán)保整頓，關(guān)停不規(guī)范工廠（如防焦劑大廠河南湯陰永新）。隨整頓深化，助劑大省的山東于10 月進(jìn)入核查攪動(dòng)市場(chǎng)供給，驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲。2017 年春節(jié)后，新一輪的環(huán)保核查即將開始，促進(jìn)劑有望持續(xù)漲價(jià)。下游輪胎行業(yè)回暖+傳統(tǒng)旺季到來提振需求；輪胎升級(jí)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期高端助劑增長(zhǎng)；另原料苯胺/二硫化碳漲價(jià)及運(yùn)輸新政也將對(duì)行業(yè)形成正向刺激。公司自主開發(fā)符合規(guī)范的領(lǐng)先清潔高效低成本工藝，將成為最大受益者。
    新型助劑市場(chǎng)空間廣闊，成為新的有力增長(zhǎng)點(diǎn)。微晶石蠟屬于高端橡膠防護(hù)蠟，我國(guó)進(jìn)口量06-15 年CAGR 約9%。公司現(xiàn)有微晶石蠟產(chǎn)能13000 噸，毛利率近35%；不溶性硫磺是公認(rèn)的最佳硫磺硫化劑，每年需求量約11 萬噸，但國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品被外資壟斷。公司國(guó)內(nèi)首創(chuàng)連續(xù)工藝，目前產(chǎn)能8000 噸（連續(xù)工藝產(chǎn)能2000 噸），盈利能力高。未來隨著2 萬噸項(xiàng)目實(shí)施，成本將進(jìn)一步降低，成為公司又一重要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來源。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)橡膠助劑領(lǐng)導(dǎo)者，受益環(huán)保趨嚴(yán)行業(yè)格局與市場(chǎng)地位不斷改善，業(yè)績(jī)望持續(xù)超預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.69、2.64、3.28 億元，EPS 為0.58、0.91、1.13 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E為31X、20X、16X。按照相對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行估值，可比公司2017 年P(guān)E 均值為32倍。綜合考慮公司所處行業(yè)及增長(zhǎng)性，給予2017 年30-35 倍PE 較為合理。按2017 年EPS 為0.91 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為27.3-31.8 元，股價(jià)有50%左右的上升空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）橡膠助劑行業(yè)改善不及預(yù)期；2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。