>> 西南證券-陽谷華泰（300121）業(yè)績超預期，助劑龍頭強者恒強-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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環(huán)保趨嚴強者恒強，量價齊升邂逅成本降低。報告期內(nèi)公司積極拓展促進劑及部分新品種的認證開發(fā)工作，促進劑、不溶性硫磺、微晶石蠟、均勻劑等品種銷售均有較大增幅；2016 年7 月中央環(huán)保督察組對部分省市進行了環(huán)保督查，行業(yè)內(nèi)部分不規(guī)范企業(yè)受到較大影響，部分企業(yè)關(guān)停甚至退出行業(yè)，下游客戶為了保持供貨的穩(wěn)定性，加大了對上市公司產(chǎn)品的采購，公司主要產(chǎn)品防焦劑CTP、促進劑NS 等出現(xiàn)供不應求的情況，價格漲幅均接近20%，呈現(xiàn)出量價齊升態(tài)勢。此外，報告期內(nèi)公司主要原材料價格大幅下滑，加之公司提質(zhì)降耗初顯成效，助力公司綜合毛利率提升5.1 個百分點至29.3%。我們認為隨著環(huán)保因素不斷發(fā)酵與公司細化管理措施日益成熟，預計第四季度公司將持續(xù)受益產(chǎn)品漲價及成本降低進程，維持利潤高增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，構(gòu)建新利潤增長點。公司近年來大力布局橡膠助劑高端產(chǎn)品如微晶石蠟、不溶性硫磺等領(lǐng)域，目前公司具備微晶石蠟產(chǎn)能1.3 萬噸/年，不溶性硫磺產(chǎn)能8000 噸/年，隨著在建工程陸續(xù)達產(chǎn)，產(chǎn)能將進一步擴充。國內(nèi)不溶性硫磺及高端微晶石蠟基本被進口廠商所壟斷，公司新產(chǎn)品進口替代空間廣闊，毛利率水平較高，是公司發(fā)展的又一驅(qū)動力。且由不溶性硫磺、促進劑M和促進劑NS、CBS 共同構(gòu)成的橡膠硫化體系是目前最優(yōu)的橡膠硫化方案，公司完成了對這一產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋，大大提升了其在市場中的競爭力。
外延擴張預期強烈。公司與硅谷天堂在戰(zhàn)略與資本市場領(lǐng)域進行合作，旨在提升公司產(chǎn)業(yè)運作效率，以抓住行業(yè)整合機會。硅谷天堂將在全球范圍內(nèi)為公司物色優(yōu)質(zhì)并購標的，以其豐富的實踐經(jīng)驗為公司戰(zhàn)略規(guī)劃提出合理化建議，有助于公司對實施國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)并購和整合的思路進行梳理，外延擴張值得期待。
盈利預測及評級：預計2016-2018 年公司EPS 分別為0.57 元、0.64 元和0.76元，對應動態(tài)PE 為33 倍、29 倍和25 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；新產(chǎn)能釋放不及預期的風險；外延布局或不及預期的風險。
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