>> 信達證券-陽谷華泰（300121）調(diào)研紀要-160922
| 上傳日期： |
2016/9/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
郭荊璞，李皓 |
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上半年公司業(yè)績大增的原因為：
（1）產(chǎn)品毛利率提升。2016年上半年公司綜合毛利率為27.56%，較2015年上半年提升3.64個百分點，較2015年全年水平提升3.39個百分點。一方面低油價帶來產(chǎn)品原材料成本下降，另一方面，公司2013-2015年產(chǎn)能擴張較快，且多采用創(chuàng)新工藝，需要一定的摸索時間，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率上不去，今年恢復(fù)正常，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，單位固定成本下降，且公司采用加速折舊法，進入第三年折舊額下降，進一步降低了成本。 （2）費用率下降。2016年上半年公司期間費用率為13.71%，較2015年上半年下降了4.16個百分點，較2015年全年水平下降3.84個百分點，除了管理費用以外，上半年銷售費用及財務(wù)費用均實現(xiàn)同比下降。 （3）防焦劑及新品種（微晶石蠟和不溶性硫磺）貢獻主要增量利潤。防焦劑是公司的傳統(tǒng)主導(dǎo)產(chǎn)品，經(jīng)營情況比較穩(wěn)定，促進劑初期由于后端水處理能力跟不上，產(chǎn)能利用率一直較低，今年以來產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，毛利率也逐步改善，此外，公司近幾年推出的新品種，如微晶石蠟和不溶性硫磺，產(chǎn)品毛利率較高，隨著市場開拓的進展，陸續(xù)通過下游客戶的認證，產(chǎn)品銷售放大，帶來增量利潤。 二、主營業(yè)務(wù)分板塊情況
橡膠助劑是在天然橡膠和合成橡膠加工成橡膠制品過程中添加的，用于賦予橡膠制品使用性能、保證橡膠制品使用壽命、改善橡膠膠料加工性能的一系列精細化工產(chǎn)品的總稱。每個輪胎企業(yè)都有自己的助劑配方，防老劑、促進劑、不溶性硫磺是三大品種，量最大，橡膠助劑使用量約占橡膠用量的5%。
公司主要的橡膠助劑產(chǎn)品為防焦劑、促進劑、不溶性硫磺、微晶石蠟、膠母粒，此外還包括均勻劑、TBSI等一些小品種。 1、促進劑
促進劑行業(yè)生產(chǎn)廠商較多，行業(yè)比較分散，且大部分公司都沒有完善的水處理設(shè)施。公司目前具有1.5萬噸促進劑NS、1萬噸促進劑CBS和1.5萬噸促進劑M（自用）產(chǎn)能，最大的競爭對手為山東尚舜化工。近期促進劑供應(yīng)略緊張，價格也隨之上漲。 初期公司促進劑由于后端水處理能力跟不上，加之新工藝處于摸索時期，產(chǎn)能一直無法有效釋放，產(chǎn)品毛利率僅3-4%，今年以來，得益于后端水處理的完善和技術(shù)攻關(guān)，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，目前NS基本滿產(chǎn)，產(chǎn)品合格率也由最初的50%左右上升到正常水平99%，毛利率持續(xù)改善。 目前NS價格為2.55萬元/噸，CBS為1.85-1.9萬元/噸。與同行業(yè)其他公司相比，公司CBS成本優(yōu)勢不明顯，NS的生產(chǎn)優(yōu)勢為采用自己的溶劑法M進行生產(chǎn)，M沒有廢水，而其他公司則采用酸堿法M生產(chǎn)，節(jié)約后端廢水處理成本。此外，NS和CBS同為促進劑，原材料、工藝等方面相差不大，但產(chǎn)品價格相差較大，后期將結(jié)合公司自身的工藝改進進度，酌情調(diào)整CBS和NS的產(chǎn)量。上半年，公司促進劑NS銷售量約6000噸，預(yù)計全年產(chǎn)銷量1.3萬噸左右。 2、防焦劑CTP
公司目前產(chǎn)能2萬噸，在全球市場的占有率超過60%，主要原材料均為自產(chǎn)，競爭對手規(guī)模相對較小，有一定的成本優(yōu)勢及定價權(quán)。
防焦劑方面，公司主要競爭對手為河南湯陰永新，擁有5000噸產(chǎn)能，8月初環(huán)保督查組進駐河南，湯陰永新因擅自試生產(chǎn)而被關(guān)停，公司作為防焦劑龍頭企業(yè)受益。 目前防焦劑CTP的價格為3萬元/噸，較為穩(wěn)定，競爭對手關(guān)停背景下，后期存在漲價可能性。 3、不溶性硫磺
公司目前產(chǎn)能9000噸（其中溶劑法傳統(tǒng)工藝7000噸，連續(xù)法2000噸），月產(chǎn)量超過800噸，公司上半年完成銷量約4300噸，毛利率40%左右，該產(chǎn)品含稅價格為1.2-1.3萬元/噸，比較穩(wěn)定，新工藝價格更高。國外主要廠商為弗萊克斯（擁有18萬噸產(chǎn)能）和日本四國化學(xué)（擁有3萬噸產(chǎn)能），采用連續(xù)法工藝，國內(nèi)主要為尚舜（2萬噸產(chǎn)能）及其他兩家企業(yè)（溶劑法工藝）。 4、微晶石蠟
公司生產(chǎn)的微晶石蠟全球供應(yīng)，跟國際廠商如荷蘭百瑞美、德國萊茵等直接競爭。目前產(chǎn)能1.3萬噸/年（去年產(chǎn)能1萬噸，后來挖潛增加3000噸），上半年銷量約6400噸。微晶石蠟是配方性的產(chǎn)品，采用公司自己的牌號，在市場上具有唯一性，價格沒有可比對手，產(chǎn)品均價為1.2-1.3萬元/噸，上半年產(chǎn)品毛利率約34%。
五、外延式并購
公司積極尋求外延式并購機會，與硅谷天堂合作，積極尋找合適標的。
六、風(fēng)險因素
下游輪胎需求增長不及預(yù)期；產(chǎn)品價格下滑；原材料價格上漲等風(fēng)險。
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