>> 太平洋證券-陽谷華泰（300121）環(huán)保監(jiān)管嚴格凸顯競爭優(yōu)勢，產品供不應求利潤大幅增加-160829
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張學 |
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公司是國內橡膠助劑龍頭企業(yè)，下游主要面向輪胎企業(yè)。雖然下游輪胎行業(yè)沒有出現(xiàn)特別明顯的增量，但隨著橡膠助劑行業(yè)環(huán)保監(jiān)管趨嚴，部分企業(yè)因為環(huán)保或者安全的問題出現(xiàn)了停產、減產的情況，使橡膠助劑行業(yè)出現(xiàn)產品供不應求的局面。公司近年來在環(huán)保投入、清潔生產工藝的研究方面走在行業(yè)前沿，受益于此次橡膠助劑行業(yè)景氣度的回升，產品價格得到了較大幅度的提升。此外，報告期內公司產品主要的原材料價格大幅下滑，進一步提升了公司的盈利水平。從公司報告中各產品營業(yè)收入和毛利率情況來看，加工助劑體系產品的營業(yè)收入同比減少4.12%，毛利率同比增加20.57%；硫化體系助劑產品的營業(yè)收入同比增加93.43%，毛利率同比降低3.64%；防護體系產品的營業(yè)收入同比增加22.19%，毛利率同比增加35.02%；母膠粒體系產品的營業(yè)收入同比增加25.76%，毛利率同比增加44.74%；其他產品的營業(yè)收入同比增加265.15%,毛利率同比增加85.19%。
新產品的推出和研發(fā)較為順利，將投資建設高性能橡膠助劑生產項目。公司持續(xù)進行新產品的研制和技術儲備。2015年研究開發(fā)的氧氣氧化法合成促進劑NS、連續(xù)法高熱穩(wěn)定性不溶性硫黃及改善輪胎胎側外觀的微晶石蠟三個產品已經(jīng)實現(xiàn)了工業(yè)化生產和銷售，新型環(huán)保硫化劑TB710 產業(yè)化設計和建設已經(jīng)完成，開始進行試銷。公司于2016年8 月25 日公告，將建設2 萬噸不溶性硫黃（分兩期建設）、年產1.5 萬噸促進劑M 和年產1 萬噸促進劑NS，項目分三期建設，總工期擬定為36 個月，項目總投資估算為34,697.9 萬元。公司公告中將建設的橡膠助劑產品，都是工藝清潔環(huán)保、成本和能耗相對較低的高性能橡膠助劑產品，在項目達產后，將進一步提升公司的市場競爭力。
除了已投產和準備投產的項目之外，公司還有多款產品處于實驗室研發(fā)階段，其中有高耐磨補強材料、新型硫化劑DTDC、新型硫化促進劑ZBEC 等。除了研發(fā)和建設新項目外，公司半年報中還披露，計劃下半年推出非公開發(fā)行股票融資來募集資金，另外下半年公司仍會積極尋求產業(yè)整合機會，通過并購基金、行業(yè)內強強聯(lián)合或外延式并購等方式尋求合適標的。
估值與評級。公司不僅是國內橡膠助劑行業(yè)的龍頭，還是國內外企業(yè)中較少能進行橡膠助劑產品研發(fā)的。環(huán)境監(jiān)管的趨嚴，使得橡膠助劑行業(yè)中的公司出現(xiàn)了分化狀況，部分不規(guī)范企業(yè)將面臨退出競爭，而公司這樣的行業(yè)龍頭將受益于競爭對手的減少和行業(yè)景氣度的上升。較為領先的研發(fā)能力和較好的行業(yè)狀況使公司盈利能力大幅提升，同時公司對未來還有較為遠大的規(guī)劃，所以預計公司還有較大的成長空間。我們預測公司2016-2018 年EPS 分別為0.43 元、0.52 元和0.62元，對應最新收盤價17.39 元，PE 值分別為40X、34X 和28X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。應收賬款持續(xù)增加；橡膠助劑行業(yè)空間有限。
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