>> 安信證券-陽谷華泰(300121)環(huán)保助力橡膠助劑景氣向上，期待新產(chǎn)品和外延并購帶來成長新動力-160818
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)在資金實力、環(huán)保設施、工藝、研發(fā)實力等方面競爭優(yōu)勢明顯，環(huán)保型橡膠助劑銷售出現(xiàn)較大增幅，其中促進劑產(chǎn)品、不溶性硫磺、均勻劑等品種均出現(xiàn)供不應求的局面，部分產(chǎn)品量價齊增，帶動公司業(yè)績快速增加。
■促進劑供應緊張，積極實施降本措施效果即將顯現(xiàn)：促進劑目前供應緊張，市場價格5 月份小幅上調(diào)，由于此前產(chǎn)能狀況不穩(wěn)定導致虧損，同時今年以來公司還在積極實施降低成本的措施，預計降本增效的成果將于7 月份開始顯現(xiàn)。
■防焦劑寡頭壟斷，公司定價權強：防焦劑全球市場供給非常集中，公司2 萬噸防焦劑產(chǎn)能占全球60%以上份額，國內(nèi)其他幾家企業(yè)規(guī)模較小且一直處于關關停停的狀態(tài)。近期湯陰永新因違反環(huán)評批復要求，擅自進行試生產(chǎn)已被關停，導致防焦劑供應較為緊張。目前防焦劑價格相對穩(wěn)定在30000 元/噸水平，隨著格局進一步改善預計未來較長時期內(nèi)將處于景氣向上階段，公司作為寡頭具有較強的定價權，未來漲價可期。
■新增項目產(chǎn)能加速釋放，毛利率較高：在原有產(chǎn)品防焦劑、促進劑等銷售繼續(xù)穩(wěn)健增長的同時，公司近幾年新投入的不溶性硫磺、微晶石蠟等產(chǎn)品在今年產(chǎn)銷同比大幅提升，市場占有率得到不斷提升。不溶性硫磺產(chǎn)能已經(jīng)達到8000 噸（間歇法工藝6000 噸，連續(xù)法工藝2000噸），老線經(jīng)過改造后成本降低，毛利率處于較高水平，預計明年還將擴到接近2 萬噸。微晶石蠟現(xiàn)有產(chǎn)能14000 噸，毛利率30%，未來都將成為公司新的增長來源。
■下游橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈景氣提升：我們此前輪胎行業(yè)深度報告已經(jīng)指出輪胎行業(yè)目前處于景氣底部區(qū)域，有向上復蘇的動力且行業(yè)整合的窗口已經(jīng)打開。從2 月份開始由于渠道+企業(yè)端輪胎庫存的下降、天膠價格的回暖下輪胎的供需情況發(fā)生一定的好轉(zhuǎn)，因此帶動上游橡膠助劑需求增加。
■攜手硅谷天堂，積極開展外延并購：15 年公司公告與硅谷天堂進行合作，尋求并購整合發(fā)展。16 年公司在主業(yè)茁壯發(fā)展的同時，積極尋求產(chǎn)業(yè)整合機會，擬通過行業(yè)內(nèi)強強聯(lián)合或外延式并購等方式擴張取得突破。硅谷天堂將以其豐富的實踐經(jīng)驗為公司實施國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)并購和整合的思路進行梳理，在全球范圍內(nèi)為公司尋找優(yōu)質(zhì)并購標的，進一步提升公司產(chǎn)業(yè)運作效率，抓住行業(yè)整合機會積極做大做強，全面提升公司整體競爭實力。
■投資建議：環(huán)保作為必然趨勢對重污染的化工行業(yè)影響有望持續(xù)擴大，公司作為橡膠助劑龍頭企業(yè)將明顯受益于行業(yè)整合趨勢，供不應求下產(chǎn)品價格提升。16 年以來公司苦練內(nèi)功，積極提升各項產(chǎn)品效率、收率同時降低成本，效益增長明顯。新增項目如不溶性硫磺和微晶石蠟等產(chǎn)能利用率大幅提升，毛利率處于較高水，平是公司業(yè)績快速增長的另一大原因。我們預計公司16-18 年的EPS 分別為0.49、0.69和0.87 元，維持買入-A 評級，目標價25 元。
■風險提示：環(huán)保政策低于預期，產(chǎn)品價格漲幅不達預期等
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