>> 安信證券-陽谷華泰（300121）供給收縮下橡膠助劑景氣大幅提升，新品產(chǎn)能加速釋放-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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中報業(yè)績超市場預(yù)期。
■事件二：公司公告擬分三期建設(shè)高性能橡膠助劑生產(chǎn)項目，包括2 萬噸不溶性硫磺（分兩期建設(shè)）、年產(chǎn)1.5 萬噸促進劑M 和年產(chǎn)1 萬噸促進劑NS。
■供給收縮下橡膠助劑景氣大幅提升，新品產(chǎn)能加速釋放：16 年上半年橡膠助劑行業(yè)整體向好，受到國家對環(huán)保監(jiān)管的力度趨嚴(yán)，橡膠助劑行業(yè)作為重污染化工行業(yè)面臨的環(huán)保政策持續(xù)收緊，部分企業(yè)因環(huán)?；虬踩仍虺霈F(xiàn)停產(chǎn)、減產(chǎn)的情況，并將逐步退出市場。在供給側(cè)收縮的情況下，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)在資金實力、環(huán)保設(shè)施、工藝、研發(fā)實力等方面競爭優(yōu)勢明顯，環(huán)保型橡膠助劑銷售出現(xiàn)較大增幅，其中防焦劑、促進劑、不溶性硫黃、均勻劑等品種均出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，部分產(chǎn)品量價齊增，帶動公司業(yè)績快速增加。同時公司部分新產(chǎn)品如微晶石蠟、不溶性硫磺、均勻劑等品種產(chǎn)能加速釋放，實現(xiàn)了較快的銷售增長。此外，公司加強了生產(chǎn)過程的精細化管理，有效降低了生產(chǎn)成本，提高了整體盈利能力。公司上半年毛利率27.56%，同比增加3.64 個百分點。三項費用率13.71%，同比降低4.16 個百分點。
凈利潤率11.35%，同比大幅提升6.76 個百分點。
■產(chǎn)能擴大和新產(chǎn)品突破帶來持續(xù)增長動力：公司公告，公司擬投入3.47億元建設(shè)高性能橡膠助劑生產(chǎn)項目，總工期擬定為36 個月，包括：第一期年產(chǎn)2 萬噸不溶性硫黃一期建設(shè)項目；第二期年產(chǎn)2 萬噸不溶性硫黃二期建設(shè)項目；第三期：年產(chǎn)1.5 萬噸促進劑M 和年產(chǎn)1 萬噸促進劑NS 建設(shè)項目。
不溶性硫磺全球需求超過30 萬噸，弗萊克斯（18 萬噸）日本四國（3 萬噸）長期霸占，壁壘高利潤厚。國內(nèi)需求為11 萬噸左右，國內(nèi)產(chǎn)品性能指標(biāo)參差不起，無法滿足大多數(shù)輪胎廠商對高性能不溶性硫黃產(chǎn)品的指標(biāo)要求，因此產(chǎn)品依然高度依賴進口。公司現(xiàn)已逐步實現(xiàn)不溶性硫磺量產(chǎn)，預(yù)計16 年實現(xiàn)銷售8000 噸，此次新增2 萬噸高性能不溶性硫磺可充分緩解國內(nèi)目前進口依存度高的狀況，實現(xiàn)進口替代。目前不溶性硫磺產(chǎn)品售價1.2 萬元噸凈利3000 元，保守預(yù)計今明分別貢獻2400 萬和4000 萬以上的利潤。促進劑M 和NS 生產(chǎn)采用清潔生產(chǎn)工藝，環(huán)保優(yōu)勢明顯，而且成本同傳統(tǒng)工藝相比可降低10%，因此該項目既增強了產(chǎn)品市場競爭力，又具有良好的經(jīng)濟效益和環(huán)境效益。
■環(huán)保形勢趨嚴(yán)，有望帶來持續(xù)的供給端沖擊：今年以來化工領(lǐng)域環(huán)保事件不斷，壓力持續(xù)加大。橡膠助劑領(lǐng)域長期存在部分中小型企業(yè)其環(huán)?；虼嬖谝欢ǖ膯栴}，而最新了解中央環(huán)保督察組日前在河南發(fā)現(xiàn)了國內(nèi)防焦劑的第二大供應(yīng)商湯陰永新化學(xué)存在違反環(huán)評批復(fù)擅自試生產(chǎn)的環(huán)保問題，目前已勒令停產(chǎn)。湯陰永新有5000 噸防焦劑產(chǎn)能，占全球供給的15%，且作為老牌防焦劑企業(yè)其直達國內(nèi)外核心客戶，此次影響較大，且考慮到環(huán)評批復(fù)時間長（目前很多化工領(lǐng)域的環(huán)評需要1 年-1 年半時間），因此我們判斷可能會有較長時間的停產(chǎn)。此外未來中央環(huán)保組即將進駐山東，山東是國內(nèi)輪胎、橡膠助劑的主產(chǎn)地（占全國的比例超過50%），且中小企業(yè)偏多，我們判斷后續(xù)環(huán)保事件將持續(xù)發(fā)酵，同時看好橡膠助劑價格在供給端沖擊下持續(xù)走高。
■橡膠助劑景氣底部向上，公司產(chǎn)品價格彈性大：經(jīng)過2-3 年的底部過程，橡膠助劑供給端除公司外無新上產(chǎn)能（環(huán)保壁壘越來越高），同時需求端疊加輪胎銷量的提升，導(dǎo)致上半年橡膠助劑價格小幅走高（防焦劑3 萬元/噸，促進劑2.55 萬元/噸，年初至今都有10-20%以上的走高）。根據(jù)我們目前的測算公司動態(tài)盈利已經(jīng)達到約1500-2000 萬/月，且在市場供不應(yīng)求的情況下未來有較大的提升空間。目前公司防焦劑2 萬噸，促進劑3 萬噸，作為橡膠助劑類的產(chǎn)品其下游需求剛性，一旦出現(xiàn)供給缺口價格彈性很大（如防焦劑和促進劑歷史上曾達到6 萬元/噸和4 萬元/噸）。
■攜手硅谷天堂，期待外延并購取得突破：公司此前公告與硅谷天堂進行合作，尋求并購整合發(fā)展。公司在主業(yè)茁壯發(fā)展的同時，積極尋求產(chǎn)業(yè)整合機會，而硅谷天堂以其豐富的實踐經(jīng)驗為公司實施國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)并購和整合的思路進行梳理，在全球范圍內(nèi)為公司尋找優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的，進一步提升公司產(chǎn)業(yè)運作效率，抓住行業(yè)整合機會積極做大做強，全面提升公司整體競爭實力。
投資建議：我們認(rèn)為公司目前處于三個向上的趨勢中，第一橡膠助劑行業(yè)在底部供需匹配調(diào)整后盈利景氣回升（如今年上半年），第二環(huán)保端供給側(cè)沖擊大概率將持續(xù)（近期開始），第三新增產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放帶來持續(xù)的增量業(yè)績，同時未來外延并購整合可能會帶來盈利和估值的向上重估。我們預(yù)計
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