>> 東方證券-通策醫(yī)療（600763）再次強(qiáng)調(diào)“核心資源+資本運作”是公司快速發(fā)展的動力所在-170112
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2017/1/12 |
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季序我 |
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核心觀點
從波恩、夏里特到中科院、杭州醫(yī)學(xué)院，布局落地的操作性和可持續(xù)性越來越強(qiáng)。我們曾指出“醫(yī)生看重學(xué)術(shù)平臺和成長空間，病人看重醫(yī)療技術(shù)和品牌”是醫(yī)療服務(wù)的主要運營特點。從2011 開始和波恩生殖合作開始，公司就嘗試借助國際知名品牌的先進(jìn)技術(shù)，此后和夏里特醫(yī)院的合作遵循了這樣的思路。然而高端醫(yī)療資源的稀缺性決定了這類資源在進(jìn)行擴(kuò)張時必然遇到原醫(yī)療資源供給不足的問題，而和中科院、杭州醫(yī)學(xué)院的深度合作就是嘗試在醫(yī)療資源的源頭上解決民營醫(yī)療服務(wù)擴(kuò)張的問題。
口腔“旗艦+分院”模式正在加速擴(kuò)張，婦幼生殖探索復(fù)制。杭口“旗艦+分院”模式成功實現(xiàn)快速增長，目前已是醫(yī)療服務(wù)發(fā)展的典范。借助中科院存濟(jì)醫(yī)學(xué)院以及各地知名口腔醫(yī)院品牌和人才，公司已在北京、武漢、重慶、南京、鄭州等城市實現(xiàn)布局，業(yè)務(wù)擴(kuò)張已成星火燎原之勢。在婦幼生殖領(lǐng)域，公司昆明生殖中心運營良好，預(yù)計16 年實現(xiàn)盈虧平衡。此外借助杭州醫(yī)學(xué)院的資源，公司擬在杭州設(shè)立存濟(jì)婦幼醫(yī)院作為婦幼旗艦醫(yī)院，將開啟婦幼生殖領(lǐng)域的擴(kuò)張之路。
“合伙人模式”助力擴(kuò)張落地并持續(xù)運營，保持競爭力。合伙人模式解決醫(yī)療人才的利益一致性問題。同時本次定增高管平臺擬大比例參與，各口腔及婦幼醫(yī)院帶頭人也擬參與，無論是子公司還是上市公司股權(quán)層面都形成利益一致，有望釋放公司經(jīng)營活力，保持競爭力。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
考慮15 年存在5626 萬公允價值重估的利得屬于非經(jīng)常性損益，我們下調(diào)16-18 年EPS 的預(yù)測分別為0.54、0.71、0.96 元（原預(yù)測0.65、0.84、1.19元），參考可比公司17 年平均PE 46 倍，同時因公司有最佳的核心醫(yī)療資源布局給予估值溢價15%，即17 年P(guān)E 53 倍，目標(biāo)價37.63 元，維持買入。
風(fēng)險提示
醫(yī)院建設(shè)和實現(xiàn)盈利可能不及預(yù)期；和杭州醫(yī)學(xué)院的合作可能不及預(yù)期。
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