>> 興業(yè)證券-柳工（000528）土方機械龍頭，受益國企改革及“一帶一路”戰(zhàn)略推進-170112
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
成尚汶，施名軒 |
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作為國家土方機械工程技術(shù)研究中心唯一的載體，行業(yè)地位較高。目前擁有裝載機、挖掘機、壓路機、起重機等十幾個產(chǎn)品線，致力于為客戶提供全面解決方案。公司挖掘機產(chǎn)品市場占有率約6%，并逐年提升，預(yù)計未來會增加到 8%以上。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于同行，費用控制效果顯著。公司應(yīng)收賬款占比始終低于行業(yè)平均水平，占營業(yè)收入的比例不足 50%；在計提政策方面，公司 3 年以上的應(yīng)收賬款采取 100%計提的政策，與同行相比，公司的壞賬準(zhǔn)備計提比較充分。2016 年公司嚴(yán)格控制各項費用，銷售費用、管理費用、財務(wù)費用預(yù)計都會同比下滑；預(yù)計 2017 年費用控制的趨勢會延續(xù)。
出口業(yè)務(wù)占比近 30%，受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進。公司堅持全面國際化戰(zhàn)略，已覆蓋 130 多個國家和地區(qū)，產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)占比近 30%，預(yù)計2020 年可以增長到 40%。在“一帶一路”的絕大多數(shù)國家和地區(qū)，公司都有部署和網(wǎng)絡(luò)覆蓋。公司地處廣西柳州，與東南亞國家在地理上比較接近，銷往東南亞的產(chǎn)品線也比較齊全，在該區(qū)域市場占有率領(lǐng)先于國內(nèi)品牌，是公司最大的海外區(qū)域市場，未來將受益于“一帶一路”戰(zhàn)略的推進。
估值與評級：我們預(yù)計，公司 2016 年~2018 年 EPS 分別為 0.04 元、0.11元、0.23 元。公司資產(chǎn)質(zhì)量較好，PB不足一倍，未來在國企改革、“一帶一路”等方面可能會超預(yù)期，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：國企改革進度低于預(yù)期；“一帶一路”戰(zhàn)略推進低于預(yù)期。
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