>> 國泰君安-星源材質(zhì)(300568)隔膜龍頭企業(yè),市占率穩(wěn)步提升-170119
| 上傳日期： |
2017/1/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王浩 |
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公司為國內(nèi)首家鋰電池隔膜純正上市公司，技術(shù)水平國際一流，工藝和模切率的提升緩沖價格下滑帶來的毛利下滑，實際產(chǎn)量可能超出設(shè)計產(chǎn)能，增厚公司業(yè)績。預測公司2016-2019 年EPS 為1.54 元、2.09 元、2.12 元，考慮公司業(yè)務(wù)純正，給予2017 年43 倍PE，對應(yīng)目標價90 元，增持評級。
干法和濕法技術(shù)均位于行業(yè)前列，客戶質(zhì)量及其優(yōu)越。公司在2014年就有一條2500 萬平濕法產(chǎn)線投產(chǎn)，2017 年和國軒合作的合肥星源也將主要生產(chǎn)濕法隔膜，后續(xù)濕法產(chǎn)能和產(chǎn)量將占據(jù)三分之一。公司的客戶為LG、BYD、力神等國內(nèi)外頂級鋰電池廠，尤其是LG 占據(jù)公司營業(yè)收入20%-30%，證明公司產(chǎn)品質(zhì)量位于國際一流。
產(chǎn)能快速擴產(chǎn)，產(chǎn)量或?qū)⒊A期，盈利能力得以維持。目前公司產(chǎn)能1.7 億平（1.45 億干法+2500 萬濕法），2017 年可達3 億平（1.95億干法+1.05 億濕法），且隨著工藝的提升和膜切率的提高，公司的出貨量或?qū)⒋笥趯嶋H產(chǎn)能（目前尚未充分體現(xiàn)），在面臨價格下滑的壓力下，毛利率或得以維持，如2016H1 公司濕法隔膜價格由2015年4.6 元/平下降至4.47 元/平，但是毛利率卻由29%提高至49%，所以我們認為未來1-2 年公司的盈利水平或得以維持，通過產(chǎn)量增厚公司凈利潤。
風險提示：新擴產(chǎn)能無法消納，隔膜價格下滑超出預期
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